敷尔佳(301371):线上＆化妆品驱动增长,销售费率提升短期盈利承压-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报以及2024年一季报:2023年公司实现营收19.34亿元,同比增加9.29％;实现归母净利润7.49亿元,同比减少11.56％;实现扣非归母净利润7.28亿元,同比减少5.06％。2024年Q1公司实现营收4.09亿元,同比增加9.65％;实现归母净利润1.52亿元,同比减少4.77％;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比减少5.34％。

   23年收入拆分:线上、妆品增速领跑分业务:化妆品10.83亿(+19.92％),医疗器械8.50亿(-1.79％),妆品增速领跑,其中2023年公司拥有5款过亿单品,包含白膜、黑膜、清痘面膜、积雪草面膜、烟酰胺面膜。其中,化妆品产品成分从单一透明质酸扩展到胶原蛋白等多种活性成分,后续有望持续扩充品类,拉动化妆品业务增长。

   分渠道:线上渠道9.24亿(+28.53％)线下渠道10.10亿(-3.87％),公司当前以线上渠道驱动为主,其中预计抖音渠道占比快速提升,23年3个抖音店铺收入占比均超10％。

   盈利拆分:品类渠道结构调整导致短期承压毛利率:2023年毛利率82.23％/-0.8pct,2024Q1毛利率81.41％/-1.2pct,毛利率略有下降,主系化妆品占比提升及医疗器械毛利率有所下降。

   费用率:2023年销售费用率27.53％/+5.5pct,管理费用率4.67％/+2.0pct,研发费用率1.7％/+0.8pct,财务费用率-3.88％/-2.4pct。2024年Q1销售费用率32.62％/+9.3pct,管理费用率5.36％/-0.7pct,研发费用率1.48％/持平,财务费用率-6.23％/-3.5pct。报告期内销售费用率提升主要系线上渠道快速增长。

   净利率:2023年归母净利率38.76％/-9.1pct,扣非归母净利率37.63％/-5.7pct。2024年Q1归母净利率37.09％/-5.6pct,扣非归母净利率34.62％/-5.5pct,渠道及品类结构变动调整使得公司盈利短期承压。

   投资建议:公司为敷料龙头,深耕专业护肤领域多年,渠道扩展线上业绩良好,线下经销有望边际改善。未来将打造贴片式护肤全功效单品矩阵强化"面膜龙头"心智,次抛精华等其他品类也有望持续孵化。预估24-26年归母净利润为8.37/9.29/10.28亿元,对应PE为17/15/13x,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业增长失速及竞争加剧、渠道竞争恶化、新品表现不及预期。