利安隆(300596):盈利改善,多元布局助推持续成长

事件:利安隆发布2023年报和2024年一季报,2023年实现营收52.78亿元,同比增长9.00％;归母净利润3.62亿元,同比减少31.05％;扣非归母净利润3.44亿元,同比减少33.17％;毛利率19.78％,同比降低4.48pct。其中2023Q4,公司实现营收14.21亿元,同比增长13.84％,环比增长5.16％;归母净利润0.80亿元,同比减少12.25％,环比减少20.75％;扣非归母净利润0.74亿元,同比减少16.90％,环比减少21.18％;毛利率21.27％,同比提升1.52pct,环比提升2.16pct。2024Q1,公司实现营收13.54亿元,同比增长14.17％,环比减少4.71％;归母净利润1.07亿元,同比增长29.19％,环比增长34.75％;扣非归母净利润0.99亿元,同比增长23.56％,环比增长33.49％;毛利率21.38％,同比提升2.35pct,环比提升0.11pct。

   量增价减,2023年业绩承压。2023年公司营收实现9.00％的增长,主要系公司产销双增;归母净利润3.62亿元,同比减少31.05％,毛利率19.78％,同比减少4.48pct,利润和毛利率出现一定下滑,主要系公司主要产品价格下滑。分产品来看,2023年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂收入分别为16.02、18.74、6.38、9.22亿元,同比变化-2.7％、0.32％、23.17％、52.20％;毛利率分别为17.10％、31.95％、7.16％、11.85％,分别同比降低3.14pct、4.57pct、2.28pct、5.20pct。2023年出现的行业竞争态势加速了落后产能和竞争力薄弱的企业出清,下游客户订单集中度更加倾向于龙头企业。2023年公司抗老化助剂、润滑油添加剂产量分别为11.67、4.79万吨,同比变化23.60％、36.23％;销量分别为11.62、4.73万吨,同比变化25.74％、45.58％,进一步提高公司市场占有率。

   盈利改善,经营拐点或已出现。复盘公司近两年经营表现,利安隆业绩(归母净利润)自2022Q4开始明显下滑,出现了-23.11％较大幅度同比负增长,并持续扩大到2023Q3的-37.59％,2023Q4业绩同比增长为-12.25％,下滑幅度出现明显缩窄,并在2024Q1出现同比29.19％正增长,业绩明显改善。盈利能力方面,毛利率自2022Q3的24.58％下行至2022Q4的19.75％后继续低位震荡,到2023Q3毛利率为19.11％,2023Q4毛利率上行至21.27％,盈利能力出现明显修复,并在2024Q1延续改善趋势,提升至21.38％,公司经营拐点或已显现。

   持续提升产能,多元化业务推动可持续发展。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产,加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品,公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。2023年,公司完成润滑油添加剂业务二期试生产,完成生命科学业务年产6吨RNA中间体投产,使得公司的业务规模在化学和生物平台的支持下多线驱动快速增长,品牌影响力和知名度持续增强,产品和技术不断发展。截止2023年12月底,公司抗老化剂(含U-pack)、润滑油添加剂(不含中间体)设计产能分别为21.54、13.3万吨,产能利用率分别为59.20％、38.64％。目前公司在建项目有利安隆珠海3万吨抗氧剂扩产项目,预计2024年7月份投产,生物砌块方面,公司已建成6吨中试装置。润滑油添加剂板块,子公司锦州康泰完成三年业绩对赌,2021-2023年实现扣非归母净利润合计1.75亿元,完成锦州康泰二期产能的建设和投产,加大国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化等开发力度。同时,积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定,并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作,构建良好行业发展生态。2023年12月29日,利安隆拟以自有资金2亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资,利安 隆将持有宜兴创聚51.2％股权,宜兴创聚将全资并购韩国IPITECHINC.100％股权。交易完成后,宜兴创聚将成为利安隆控股子公司,宜兴创聚和韩国IPI将纳入利安隆合并报表范围,开启了公司高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。预计这些新项目投产将进一步打开未来公司的发展空间。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元,生命科学事业部营收目标10亿元。

   投资建议:利安隆多元业务层次明晰,可持续发展动力足,当前盈利改善,经营拐点或已显现。由于产品景气度和项目进度变化,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为64.72(原62.47)/76.09(原71.58)/86.21亿元,同比增长22.6％/17.6％/13.3％,归母净利润分别为4.80(原5.23)/6.16(原6.25)/7.35亿元,同比增长32.3％/28.4％/19.4％,对应PE分别为14.6x/11.3x/9.5x;维持"增持-B"评级。

   风险提示:行业竞争超预期;需求不及预期;原材料大幅波动;项目进度不及预期。