福昕软件(688095):订阅转型影响短期表观财务指标,"双转型"加速推进

事件:福昕软件发布2023年度报告及2024年一季度报告,2023年,公司实现营收6.11亿元,同比增长5.33％;实现归母净利润-0.91亿元,亏损同比扩大;实现扣非净利润-1.79亿元,亏损同比扩大;实现经营性现金流净额-0.38亿元,同比由正转负,主要因公司加大对市场及研发的投入所致。截至2023年底,公司合同负债2.41亿元,同比增长40.87％。单2023Q4来看,公司实现营收1.68亿元,同比增长9.93％;

   实现归母净利润-0.30亿元,亏损同比扩大;实现扣非净利润-0.81亿元,亏损同比扩大。2024年Q1,公司实现营收1.69亿元,同比增长16.87％;

   实现归母净利润-0.11亿元,亏损同比收窄;实现扣非净利润-0.21亿元,亏损同比收窄。

   受订阅转型影响,2023年表观财务指标承压。从收入侧来看,2023年公司实现收入6.11亿元,同比增长5.33％,剔除外币汇率波动的影响约4.67％后,同比增长0.66％。公司收入增速未见明显增长,主要因公司加速订阅转型所致。分产品看,PDF编辑器与阅读器实现收入4.87亿元,同比增长1.46％;开发平台与工具实现收入0.32亿元,同比下降1.72％;企业文档自动化解决方案实现收入0.35亿元,同比增长15.33％;PDF工具及在线服务实现收入0.57亿元,同比增长53.46％。

   从利润端来看,公司2023年实现净利润-0.91亿元,若剔除股份支付费用、商誉减值、对联营企业的投资损失后,公司自身经营所形成的扣非净利润约为-0.88亿元。

   订阅转型顺利推进,核心指标大幅增长。2023年,公司加速订阅转型,在表观收入增速放缓的背后,对应的是订阅转型的良好进展专业务整体价值量的提升。2023年,公司实现订阅收入2.16亿元,同比增长75.55％,占营收的比例为35.36％;实现订阅业务ARR2.50亿元,同比增长80.60％;实现订阅相关合同负债1.61亿元,同比增长71.30％。

   此外,公司核心产品继续维持高续费率,整体续费率约91％。由于表观营收无法较好体现公司实际经营情况,根据会计师事务所出具的相关审核报告,2023年公司实现衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额为8.50亿元,同比增长20.05％。我们认为,公司仍处在订阅转型过程中,订阅转型有利于提升客户价值量、提升客户粘性,但对于短期财务数据有一定影响。未来随着公司逐步完成订阅转型,公司表观收入专利润有望迎来较大改善。

   渠道整体拓展顺利,全球PC出货量下降拖累部分渠道收入。2023年,公司实现来自渠道的收入2.08亿元,同比增长22.39％,占营收比例约34.01％。其中,受全球PC出货量下降的影响,公司在核心PC渠道商获得的收入基本较上年同期持平,但若剔除该渠道的影响,则公司来自渠道的收入较上年同期增长38.24％。公司收入主要来自于海外,从海外细分市场来看,北美市场营收同比增长0.34％;欧洲市场营收同比增长23.57％。其中北美市场收入增速放缓主要因订阅业务增长较快所致。此外,主要区域市场来自渠道的收入也都实现了良好的增长:北美市场同比增长8.55％;欧洲市场同比增长59.53％;中国市场同比增长45.45％。北美市场渠道收入放缓,除因受本身收入基数较大所致外,也受到2023年核心PC渠道商的渠道收入较上年基本持平的影响,如果剔除来自核心PC渠道商的收入,则北美市场的渠道收入同比增长达19.75％。

   24Q1:欧美市场收入加速增长,"双转型"成效逐步呈现。2024年Q1,公司收入端实现较好增长,其中北美市场收入同比增长11.01％、欧洲市场收入同比增长25.97％。此外,"订阅+渠道"双转型继续稳步推进。2024Q1公司实现订阅收入0.74亿元,同比增长73.30％;实现订阅业务ARR2.81亿元,同比增长13.09％,就单季度ARR的增幅上看,2024Q1净增长0.31亿元,较2023Q1净增长额0.22亿元增长了41％。渠道方面,2024Q1公司来自渠道的收入为0.63亿元,同比增长49.01％,占营收比例为37.44％。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.79/8.14/10.06亿元,营收增速分别为11.1％/19.9％/23.7％;归母净利润分别为-0.53/-0.12/0.78亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:订阅、渠道转型不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。