纳思达(002180):打印机出货环比改善,关注下游需求恢复-季报点评

关注下游需求恢复情况,维持"买入"评级

   纳思达发布一季报,2024年Q1实现营收62.92亿元(yoy-3.49％、qoq+2.87％),归母净利2.78亿元(yoy+31.34％),扣非净利2.65亿元(yoy+30.48％)。业绩增长主因汇兑收益增加。我们预计公司24-26年EPS为0.83/1.26/1.76元。分部估值,预计打印/芯片业务24E归母净利10.05/1.64亿元,打印/芯片业务可比公司平均24E36.1xPE/35.0xPE(Wind),考虑公司打印产业链布局更完整,给予打印/芯片业务24E38.0xPE/35.0xPE,预计打印/芯片业务市值382/57亿元,对应目标价31.03元/股,"买入"。

   奔图出货量环比改善,看好打印板块加速增长

   24Q1奔图收入10.27亿元,同降20.2％,净利润1.93亿元,同增21.9％,打印机销量同减33.9％,环增24.9％,收入降幅环比收窄,打印机销量环比改善。原装耗材出货量同增12.7％。24Q1奔图出货产品结构改善明显A3打印机出货量同增约40％,毛利率同比提升9pct。24Q1利盟收入5.39亿美元,同增1.7％,打印机销量整体同增22.1％,EBITDA同降45.0％。

   据公司年报,2023年奔图成功中标多家金融机构打印机采购项目,在金融行业打印机采购中占据绝对份额。我们认为随着奔图A3打印机及耗材收入的逐步放量,打印板块或加速增长。

   芯片及通用耗材出货量稳定增长,通用耗材地位稳固

   24Q1极海微(芯片业务)收入3.16亿元,同减26.3％,净利润0.39亿元,同减78.7％,芯片出货量1.14亿颗,同增14.7％。24Q1极海微研发费用1.21亿元,同增28.8％,持续研发投入为公司持续迭代产品打下良好基础我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广,极海微业绩有望逐步实现稳定增长。24Q1通用耗材业务收入14.98亿元,同降0.9％,净利润0.37元,同增6.4％,出货量同增12.0％,通用耗材出货量稳定增长,据年报2023年公司通用耗材业务保持全球市场份额第一。

   优化库存结构现金流改善,下游需求有望逐步恢复

   24Q1公司整体毛利率为31.22％,同比-3.66pct。销售/管理/研发/财务费用率9.29％/8.12％/6.90％/2.18％,同比+0.20pct/+0.93pct/+0.52pct/-2.90pct,投入力度持续加大,汇兑收益增加。经营性净现金流为1.97亿元,同比+175.49％,主因公司优化库存结构,控制采购。据公司年报,2023年消费打印机市场出货量回落,集成电路市场处于周期底部。我们认为公司具备打印机全产业链布局,产品稳定性及质量持续提升,随着下游需求的逐步修复,公司有望逐步实现业绩加速增长。

   风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。