兴业银锡(000426):技改放量,23年归母净利大增457％

事件:公司披露2023年报及2024年一季报。公司全年实现营收37亿元,同比+77.67％;实现归母净利9.69亿元,同比+457.41％;实现扣非归母净利润10.24亿元,同比+410.11％,主要系子公司银漫矿业技改,锡林矿业和乾金达矿业增加矿石处理量,主要产品产量均实现大幅增长。公司2024Q1单季度实现营收7.64亿元,同比+66.51％,实现归母净利2.29亿元,同比+1539.37％,环比-46.21％。公司2023年度计划现金分红1.19亿元,股利支付率达12.32％。

   公司主要产品产销量实现大幅增长。销量上,2023年全年公司锌精粉销量5.55万吨,同比增长20.5％;铁精粉销量36万吨,同比增长13.59％;铋精粉销量152吨;铅精粉销量1.44万吨,同比增长158.16％;锡精粉销量6612吨,同比增长192.41％;锡次精粉销量2026吨,同比增长632.32％。价格上,2023年度锡、锌价格同比有所下降,铁、铅小幅增长。据我们测算,公司2023年锌精粉单吨售价13016元/吨,单吨成本7697元/吨,实现毛利5319元/吨(2022年7578元/吨),同比下降29.8％;铁精粉单吨售价637元/吨,单吨成本387元/吨,大幅上涨,实现毛利250元/吨(2022年297元/吨),同比下降15.9％;锡精粉单吨售价164105元/吨,单吨成本59620元/吨,实现毛利104486元/吨(2022年88390元/吨),同比上涨18.2％

   银漫技改顺利落地,乾金达矿石处理量增加。银漫矿业2023年度实现净利润8.44亿元,同比增长317.57％,主要原因是:①选厂处理矿量高于2022年17.4万吨;②于2023年6月9日起进行选厂停产技改(采矿正常生产,未受影响),选矿工艺在原有的基础上增加锡石浮选,7月10日完成并投入使用,在原矿品位增加的同时(锡由2022年的0.76％提高到2023年的1.2％),锡石回收率由原来的44％提高至60％。乾金达矿业2023年度实现净利润1.76亿元,同比上涨480.64％,主要原因是2023年乾金达矿业采区二期工程投入生产后,采矿中段矿石量充足,能够实现全面采矿,生产经营状况将得到明显改善,能够为选矿作业提供充足的矿石供应,产成品产量、销售增加。

   盈利预测。公司银漫矿业等主力矿山的资源量丰富,未来产量增量明显持续释放利润。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入54/56/57亿元,实现归母净利17.7/20.0/21.2亿元,同比增长82.6％/13.0％/5.9％。截至2024年4月29日,公司2024-2026年PE分别为14.12x、12.50x、11.80x,维持"买入"评级。

   风险提示:银漫矿业技改效果不及预期;矿山安全事故风险;集团债务重整计划不及预期拖累公司经营;金属价格超预期下降。