比亚迪(002594):盈利表现亮眼,高端化全球化加速-系列点评八

事件概述:2024Q1公司营收1,249.44亿元,同比+4.0％,环比-30.6％;归母净利为45.7亿元,同比+10.6％,环比-47.3％;扣非净利润为37.5亿元,同比+5.2％,环比-58.8％。

   利润符合预期高端出口支撑业绩。营收端:受益2024Q1出口占比提升,方程豹、仰望等高端车型上量拉动,2024Q1公司营收1,249.44亿元,同比+4.0％,环比-30.6％,在激烈相对竞争,王朝、海洋车型加大优惠力度的前提下实现单车ASP15.41万元环比提升(同比-1.7万元,环比+3,238元);利润端:2024Q1公司毛利率21.9％,同比+5.2pct,环比+0.7pct,汽车+电池毛利率28.1％,同比-4.9pct,环比+3.0pct,毛利表现超出预期,电池降本约贡献935元单车利润环比提升,故毛利提升主要受出口、高端车型拉动(2024Q1出口销量9.8万辆,同比+153.0％,环比+0.7％;腾势、仰望、方程豹分别23,945、3,522、11,063辆,环比-11,327、+1,521、+5,351辆);费用端:2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别5.4％、3.0％、8.5％、-0.2％,环比分别+1.0、+1.2、+0.4、+0.0pct;2024Q1整体销量57.4万辆,环比-39.1％,受规模效应下降影响费用率整体提升,同时销售、管理费用增加系职工薪酬增加所致,销售、研发投入有所加大。

   王朝海洋持续焕新基本盘夯实。3月,比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。4月车展,搭载新一代插混平台的秦L、海豹06DM-i亮相,新车将于2024Q2上市,预计起售价在12万元左右;海洋网的首款纯电中型SUV海狮07EV也首次亮相,预计于今年5月正式上市,售价在20万元区间。2024年,比亚迪产品周期强劲,荣耀版推出、5.0平台新车有助于巩固20万元以下领先地位,促进份额提升;腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场,提供利润保障。

   高端出口加速有望拉动盈利水平向上。2024年,公司海外市场布局进一步加速,有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,我们预计2024年出口销量有望达50万辆,同比+108％;高端化方面,腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV;以及方程豹8/3;仰望U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力,打开全球、全价格带市场空间。

   投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,调整盈利预测,预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1亿元,EPS13.68/17.58/21.85元,对应2024年4月29日221.38元/股收盘价,PE分别为16/13/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,出海进度不及预期。