聚辰股份(688123):1Q24,SPD持续回暖,NOR放量加速-季报点评

1Q24:营收创历史同期最好成绩,盈利能力大幅改善公司1Q24实现营收2.47亿元(yoy:+72.49％,qoq:+22.52％),归母净利润0.51亿元(yoy:+138.05％,qoq:+184.76％),略高于前瞻预期的0.4亿元;扣除华虹战配导致的公允价值变动损益(-2242万元)后,归母净利润约0.71亿元(yoy:+232.08％)。1Q24营收同环比均实现高增主因:1)工业/汽车级EEPROM、音圈马达驱动芯片出货量同比快速增长;2)内存模组厂商库存水位改善,SPD产品销量同比大幅提升;3)NORFlash实现大批量出货。由于SPD营收同环比实现增长,毛利率大幅改善,1Q24净利率提升至20.24％。我们预计24/25/26年归母净利润为3.40/5.44/7.02亿元,考虑新产品释放营收仍需一段时间,给予35x24PE(可比公司wind一预期40x24PE),目标价75.3元,维持"买入"评级。

   1Q24回顾:存储/马达驱动营收均实现环比增长,NORFlash放量加速24年伴随下游应用市场需求回暖以及公司技术升级,公司EEPROM、音圈马达驱动芯片等主要业务线营收均实现同环比增长。值得关注的是,1Q24512Kb-32Mb容量的NORFlash产品已实现大批量出货,64Mb-128Mb的NORFlash产品已成功完成流片,1Q24NORFlash出货量超过5600万颗,单季度销量占2023年全年销量比例接近70％。得益于SPD及汽车级EEPROM产品销量同环比快速增长,1Q24毛利率54.62％(yoy:+7.11pct,qoq:+7.03pct)。费用方面,1Q24公司研发费用0.39亿元,研发费用率同环比分别下降8.34/6.21pct至15.8％。截至1Q24末公司存货2.19亿元,较23年末下降0.06亿元,存货周转天数(178天)已回落到22年末水平(174天)。

   2024展望:SPD出货恢复高增,关注NOR工艺平台竞争优势去年12月以来SPD产品销量回暖趋势明显,在近2个季度业绩中均得到验证。展望24年,DDR5有望加速渗透,SPD将持续保持高增,带动公司毛利率维持较高水平。新品方面,NORFlash产品有望借助NORD工艺优势实现市场份额和品牌影响力的不断提升;公司积极向欧洲、韩国、日本等海外市场拓展,与国内外主流汽车厂商及Tier1供应商保持紧密合作,车规海外市场拓展,与国内外主流汽车厂商及Tier1供应商保持紧密合作,车规EEPROM全年销量有望实现显著增长。此外,部分型号OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证,今年有望开始陆续起量。

   投资建议:目标价75.3元,维持"买入"评级公司下游应用需求全面回暖,NORFLASH业务迎来重要突破,我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为3.40/5.44/7.02亿元,给予35x24PE(可比公司Wind一致预期40x24PE),目标价75.3元,维持"买入"评级。

   风险提示:DDR5渗透率不及预期,市场竞争加剧,新品推广不及预期。