晨光新材(605399):量增价减盈利承压,新项目贡献成长预期-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现总营收11.65亿,同比-40％,实现归母净利1.01亿,同比-84％。24Q1实现总营收2.74亿元,同/环比-3％/-6％,实现归母净利0.26亿元,同/环比-37％/+3％,扣非净利0.15亿元,同/环比-53％/-12％。

   费用率下降,Q1净利率环比略涨。23年行业供给增加需求疲弱,竞争加剧。

   供给端行业内已有企业逐步扩大生产规模,新进入者逐步释放产能,需求端玻纤、胶黏剂、涂料、保温材料行业需求不及预期。行业价格下降,公司盈利承压。公司23年产品价格下滑较大,氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯均价为2.51/3.25/1.83/1.66/1.19万元/吨,同比-55％/-47％/-33％/-37％/-39％,24Q1上述产品均价仍有一定下滑,24Q1均价为2.19/3.05/1.70/1.61/1.21万元/吨,同比分别-25％/-15％/-17％/-12％/-20％,环比分别-14％/-8％/-3％/-3％/+0.4％。原材料价格方面,24Q1硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基缩水甘油醚均价同比-14％/-6％/-7％/-19％。产品均价下降幅度大于原材料价格下降幅度,公司盈利能力有所下滑,23年毛利率/净利率为15.15％/8.68％,同比-27.21/-24.13pct。24Q1公司毛利率为14.82％,同/环比-4.69/-5.40pct,总费用率有所下降,24Q1总费用率为8.23％,同/环比+0.72/-4.31pct,净利率为9.35％,同/环比-5.00/+0.83pct。

   Q1销量提升,24年产能有望增长。23年底公司"年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目"投产,24Q1公司销量同比增长,氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯销量同比+5％/+40％/+14％/+7％/-8％,环比+10％/+4％/+4％/-12％/-21％。24年公司将有多个项目拟投产,产品矩阵有望进一步丰富,产能有望增长。

   投资建议:硅烷价格处于底部,我们预计24-26年归母净利润为1.59/2.22/2.93亿元,对应PE分别为24.5/17.5/13.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。