中钨高新(000065):业绩略低于预期,资源短板即将补齐-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营收127.36亿元,同比下降2.63％;归母净利润4.85亿元,同比下降9.35％,扣非后归母净利达3.34亿元,同比下降30.13％。单季度看,2024Q1,公司实现营收29.67亿元,同比下降2.95％、环比减少6.94％;归母净利润0.64亿元,同比减少35.97％、环比减少62.23％;扣非归母净利0.46亿元,同比减少48.48％、环比减少52.32％。

   23年点评:数控刀片产量1.4亿片,同比增长7.69％

   1.23年公司数控刀片产量1.4亿片。2023年,公司数控刀片产量约1.4亿片,同比增加7.69％,约占国内总产量的20％。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响,株钻公司盈利能力有所下滑,23年净利润2.26亿元,同比-18.17％。

   2.金洲公司PCB微钻业务23年下半年明显复苏。金洲公司23年实现净利润2.00亿元,同比-13.19％,PCB微钻业务23年下半年明显复苏,金洲公司23H2实现净利润1.21亿元,环比+53.3％,同比+11.48％,显示较强的韧性。

   3.原料价格上涨,23年公司毛利率下滑0.66pct。23年钨精矿价格同比+5.11％,仲钨酸铵价格同比+3.19％,下游传统产品价格传导不畅,导致公司毛利率下滑0.66pct,至16.87％。分业务看,切削刀具与工具毛利率下滑0.90pct,至33.58％;其它硬质合金毛利率下滑0.17pct,至14.11％;粉末制品毛利率下滑1.58pct,至7.10％。

   24Q1点评:需求复苏缓慢,业绩不及预期

   1.毛利率:24Q1毛利率同比下滑3.07pct,环比下滑4.80pct,至14.16％。钨矿价格继续上涨,24Q1钨精矿价格环比+2.89％,同比+4.85％,侵蚀部分毛利,叠加24Q1下游需求复苏有限,导致公司24Q1毛利率下滑。

   核心看点:启动矿山注入,补齐资源短板

   1.数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面,公司采取"小步快跑"策略,预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片,2021-2025年CAGR达16.39％。微钻方面,未来几年产量预计将持续增长,预计"十四五"末PCB微钻产量达到7亿支。

   2.启动矿山注入,补齐资源短板。2024年1月公司发布公告,拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100％股权。除了柿竹园,公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山(2022年钨矿总产量2.5万吨),一旦注入完成,届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。

   投资建议:公司不断提升刀具及刀片产能,优化产品结构,钨矿即将注入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.53/6.71/8.22亿元,对应现价的PE分别为27/23/18倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。