中国中冶(601618):海外新签延续高增长-季报点评

24Q1营收同比+3.8％,归母净利同比-20.6％

   公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利1499/26.8/26.7亿元,同比+3.8％/-20.6％/-18.8％,归母净利低于我们的预期(31.0亿元),主要系毛利率下滑较多所致。我们维持公司24-26年归母净利润预测为94/101/109亿元。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值7/3xPE,考虑相对A/H股可比,公司钴、镍、铜等矿产资源丰富,市场价值较高,但业绩增长低于可比,认可给予A股/H股24年9/4xPE,维持A/H股目标价4.10元/2.01港元,维持A股/H股"增持"/"买入"评级。

   毛利率同比下滑较多,拖累归母净利率

   24Q1公司整体毛利率8.2％,同比-1.26pct,期间费用率为4.62％,同比-0.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率0.47％/2.13％/1.88％/0.15％,同比+0.01/-0.00/-0.07/+0.02pct,财务费用2.2亿,同比+16.0％,主要系短期借款同比增加180亿元至579亿元,导致利息费用同比+1.33亿。减值支出、少数股东损益占营收比重分别为0.61％/0.31％,同比-0.02/-0.39pct。综合影响下,24Q1公司归母净利率1.79％,同比-0.55pct,扣非归母净利率1.78％,同比-0.49pct。

   24Q1开工经营良好,短期经营性现金流出增加

   24Q1末公司有息负债率/资产负债率15.4％/75.1％,同比+1.36/+2.88pct,较23年末+4.20/+0.50pct。24Q1年公司经营活动净现金流-307.5亿元,同比多流出91.9亿元,收、付现比分别为76.3％/93.4％,同比-6.82/-4.22pct。

   24Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1457/1466/2755/661亿元,较23年末+101/+247/+34/+13亿元,24Q1开工经营良好,合同资产及应收账款持续提升。

   24Q1冶金订单增长势头良好,海外新签同比+151％

   24Q1公司新签合同额3170亿元,同比-2.7％,分业务,四大细分板块中房建/基建/冶金/工业制造及其他分别新签合同额1608/417/515/529亿元,同比+2.6％/-29.6％/+26.6％/-8.9％,冶金增长势头良好;分地区,海外新签合同额187亿元,同比+151％,延续23年高增长态势。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复不及预期,资源品价格超预期下跌。