以岭药业(002603):2024有望轻装上阵-年报点评

2023收入、归母净利同比下滑18％、43％

   公司公告2023营收、归母净利、扣非净利103.2、13.5、12.6亿元(-18％、-43％、-46％yoy)。1Q24营收、归母净利、扣非净利25.2、3.0、2.9亿元(-36％、-75％、-75％yoy),收入下滑主因去年同期呼吸线高基数及社会库存较高,利润端下滑幅度较大主因原材料上涨、收入结构及费用投放影响。

   我们预计2024-26年归母净利15.5/18.3/21.6亿元(+15％/+18％/18％yoy),给予2024年PE估值25倍(Wind一致预期可比公司均值21x,考虑到公司为创新中药研发龙头给予溢价),目标价23.18元,维持"买入"评级。

   呼吸产品:调整有望逐步进入尾声

   2023呼吸线收入33.1亿元(-52％yoy),下滑主因高基数及社会库存影响;

   我们预计2024年呼吸线收入有望达30～35亿元:1)连花清瘟:我们估算1Q23～1Q24连花清瘟收入20+/4/2+/1.4/5+亿元,伴随新冠变异株持续更迭流行、流感等呼吸道疾病高发,我们预计1Q24纯销态势良好,渠道库存社会库存有望持续消化、2Q24有望恢复良性水平,全年有望实现～30亿元收入;2)我们估算2023清咳收入超2亿元:我们预计1H24清咳着力去库存、3Q24OTC版有望上市,有望带动全年实现翻倍增长,清咳作为国谈、呼吸大病种、销售加持长期有望展望20～30亿元销售。

   心脑产品:院端稳定修复,学术成果有望推动新一轮增长

   心脑产品2023收入同比+13％至47.1亿元,我们估算1Q24收入15亿元(+54％yoy)、主因去年同期低基数及营销发力,全年有望在学术成果及低基数效应带动下实现稳健增长:)3Q23院端处方略受政策环境影响、4Q23开始修复,1H24预计公司着力营销升级、2H24成效有望逐步显现;2)三大终端管理持续加强,通参芪渗透率近年持续提升(医院1H2316.4％vs202015.8％,零售端2023年6.1％vs2020年6.1％);3)通心络显著改善STEMI的研究成果,于10M23发表在国际医学顶级杂志《JAMA》,后续多项心血管事件链论文待发表,有望持续推动学术营销及患者群体拓展。

   二线品种稳健增长,创新管线快速放量

   1)我们估算八子补肾2023年收入过亿元,新装自5M23启动销售,渠道拓展及学术成果有望推动24年收入翻倍增长;2)新药解郁除烦(轻中度抑郁症)、益肾养心安神(失眠症)23年持续推进入院(新增超400家),我们估算23年0.7亿元收入,24年有望翻番增长(计划新增500家入院),长期看20～30亿;10M23通络明目胶囊获批,补充产品梯队;3)配方颗粒2023收入～2亿元,1Q24预计0.8亿元,我们预计全年有望超3亿元。

   风险提示:产品销售不达预期,研发不达预期。