中交设计(600720):Q1经营质效提升明显,布局低空经济-季报点评

24Q1扣非归母净利同比+93.77％,维持"买入"评级

   公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利21/0.9/0.9亿元,同比-22.1％/+42.4％/+93.8％(重述),归母净利基本符合我们的预期(0.7亿元),营收同比下降系业务结构优化,利润率较低的工程总承包收入下降,归母净利提升系加强费用管控、减值转回等原因所致。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为18.6/19.8/20.6亿元。可比公司24年Wind一致预期PE为14x,考虑到公司作为行业龙头,拥有全球性布局,规模化与高端化优势明显,给予公司24年16xPE,目标价14.45元(前值12.65元),维持"买入"评级。

   24Q1经营提质增效,归母净利率同比显著提升

   24Q1公司综合毛利率为16.0％,同比+0.6pct,主要系业务结构调整所致。

   期间费用率为10.75％,同比-0.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率2.20％/4.79％/5.65％/-1.89％,同比-0.60/-0.36/+1.26/-0.58pct,销售、管理费用有效压降,同比分别-38.9％/-27.6％,维持研发强度导致费用率有所提升。24Q1实现减值冲回1894万元,23Q1为计提减值2543万元,主要系公司强化应收账款催收。综合影响下,24Q1公司归母净利率4.30％,同比+1.95pct,扣非归母净利率为4.05％,同比+2.42pct。

   资产结构优化,收、付款节奏错配影响短期现金流

   24Q1末公司资产负债率52.0％,较23年末-1.41pct。24Q1经营性现金流净额-10.0亿元,同比多流出8.8亿元,主要系所处行业特点,一季度回款较少,另一方面公司响应国家号召未同步降低对供应商结算进度所致,Q1收/付现比分别为105.0％/119.4％,同比-19.2/+16.7pct。24Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/预付款/应付票据及应付账款/合同负债分别为80/10/9/65/17亿元,较23年末+2.8/-0.8/+1.1/-5.4/-0.9亿元。

   设计院国家队,内生与外延双轮驱动,布局低空经济

   中交设计作为中交集团旗下设计平台,于23年12月初完成分拆上市,与国内其他设计上市公司相比,公司经营稳健性强,规模化与高端化趋势明显,利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼,未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地,远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径。公司作为设计行业国家队,积极布局低空经济,为国家和各省市设计、建设服务低空经济的新型基础设施,致力于成为低空经济"天路"设计、建设、运营的知名服务商,提供"中交方案"。

   风险提示:交易完成后的业务整合风险,宏观经济周期波动带来的风险,应收账款回收风险。