爱旭股份(600732):减值计提致利润承压,关注ABC市场端突破

FY23业绩低于我们预期,1Q24业绩基本符合我们预期公司公布FY23业绩:全年实现营业收入/归母净利润271.7/7.57亿元,同比下跌22.5％/67.5％。对应4Q23实现营业收入45.5亿元,同比-50.8％,环比-28.5％;实现归母净利润-11.31亿元,环比由盈转亏。FY23业绩低于我们预期,主要受14.21亿元资产减值计提影响。公司公布1Q24业绩:实现营业收入25.1亿元,同比-67.5％,环比-44.8％;实现归母净利润-0.91亿元,同比-113％,环比-91.9％,毛利率12.9％,环比+12.5ppt,毛利率改善主要系高毛利ABC产品确收放量,1Q24业绩基本符合我们预期。

   发展趋势传统PERC业务承压、ABC业务销售确收逐步增长。分产品来看,1)传统PERC电池:2023年销量达38.2GW,我们估算1Q24出货约6+GW,受产业链价格加速下行和N型技术迭代趋势影响,毛利贡献较低。2)ABC电池组件:2023年出货确收489.24MW,对应单价为1.22元/W(不含税),受4Q23公司主要市场欧洲库存高企影响,销售节奏略低于预期;我们估算1Q24出货700+MW,高毛利ABC产品出货增长带动整体毛利水平改善。

   ABC产品持续迭代,市场端表现取得突破。1)产品端:公司于12月发布双面新品,4月发布应用0BB技术和轻质组件的两款新品。当前,公司ABC电池平均量产转换效率达27％,组件量产交付转换效率最高达24.2％,双面率可达70％。2)产能端:珠海10GW产能已于2023年年底达产,义乌15GW产能已实现首批产线试产,济南10GW产能已开始筹划建设初期工作,我们预计24/25年底ABC名义产能达25GW/35GW。3)盈利端:公司业绩会表示当前ABC在手订单10+GW,ABC组件成本有望在年中打平TOPCon。

   技改/投建TOPCon电池项目,完善N型技术布局。公司于3月连续发布公告:拟投资27.15亿元升级改造义乌基地25GWPERC电池产能为TOPCon电池产能;拟投资60亿元(含政府代建)建设滁州一期15GWTOPCon电池项目。我们判断至2024年底公司将具备40GWTOPCon名义电池产能,且完成全部PERC技改。目前,TOPCon产品已实现出片,成本位于行业第一梯队水平。向前看,我们认为公司在N型市场同时具备ABC电池组件和TOPCon电池技术,有利于完善业务布局以满足市场差异化需求。

   盈利预测与估值考虑产业链价格波动及产能投放节奏变化,我们下调2024年归母净利润69％至10亿元,引入2025年净利润预测17亿元,考虑公司ABC新业务发展潜力,我们维持跑赢行业评级,下调目标价44％至17.6元,对应2024/2025年32/19倍P/E,较当前股价有47％上浮空间,当前股价对应2024/2025年22/13倍P/E。

   风险光伏需求不及预期;新技术量产进度和产品性价比不及预期。