海鸥股份(603269):Q1业绩大幅增长,关注核电及AI液冷国产替代-公司点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营收13.81亿元,同比增长1.95％,归属母净利润8481.96万元,同比增长15.01％。其中单四季度实现营收4.98亿元,同比下降2.16％,归属母净利润4774.58万元,同比增长39.30％。2024年一季度公司实现营收2.69亿元,同比增长29.51％,归属母净利润1288.67万元,同比增长483.00％。

   23年业绩维持上行趋势,24Q1大幅增长。(1)营收确认提速:分区域看,境内收入同比增长7.44％,营收占比59.02％,境外收入同比下降5.32％,营收占比40.79％。2024Q1公司营收同比大幅增长,预计为公司大额在手订单正逐步确认为收入。(2)23全年毛利率提升,24Q1毛利率有所下降:2023全年销售毛利率28.72％,同比提升1.62个百分点,其中境内毛利率24.89％,同比提升2.11个百分点,境外毛利率34.04％,同比提升1.55个百分点。2024Q1毛利率25.63％,同比下降3.78个点。我们判断24Q1毛利率下降主要是由于部分低毛利率项目确认的扰动。(3)23年期间费用率小幅增加,24Q1下降明显:2023年公司期间费用率21.31％,同比提升1.38个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.77％、9.29％、2.79％、0.46％,分别同比上升0.97、上升0.62、上升0.16、下降0.37个百分点。销售和管理费用率的增加主要来自员工薪资的增长,财务费用率的下降主要受益于汇兑收益的增加。2024Q1公司期间费用率20.90％,同比下降5.9个百分点。

   其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.81％、11.98％、1.98％、-0.87％,分别同比下降1.44、下降1.74、上升0.27、下降2.99个百分点。(4)充分计提轻装上阵。2023年公司全年计提坏账准备2950.83万元,而2022年全年计提1503.96万。如果均不考虑计提,测算2023年归母净利润将达到1.14亿元,同比增速将达到25.69％,卸掉包袱后后续有望轻装上阵。(5)现金流大幅改善:2023全年经营活动产生的现金流量净额为1.97亿元,同比增加2.29亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为1025.35万元,同比增加2970.63万元。

   在手订单、合同负债高增,后续业绩弹性可期。公司2023年末在手订单36.23亿元,同比增加43.15％,在手订单规模约是2023年公司全年收入的2.6倍。公司2023年末合同负债达到11.62亿元,同比增长77.38％。2024Q1公司合同负债继续增加至15.66亿元,同比增长135.74％,环比增长34.79％。考虑公司订单确认周期普遍在1-2年,后续业绩弹性释放可期。

   冷却塔国内技术领跑者,关注核电和液冷国产替代。我们认为,目前市场对公司在核电及AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足:1)核电:在核电厂中,有两个重要的冷却系统,分别为常规岛和核岛,核岛内技术门槛高,此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年,凭借技术先发优势,2023年已拿到核岛内冷却塔订单,开始引领行业国产替代。2)液冷:目前二级市场的关注点主要集中在靠近芯片的二次侧,而忽视了一次侧必不可少的设备-冷却塔。

   目前主要被美资企业垄断,海鸥作为国内冷却塔行业领军者,正在积极准备相关认证,国产替代空间充分。

   盈利预测与估值:考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力,我们维持盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.11亿元、1.43亿元,新增2026年预测为1.79亿元,对应4月26日股价PE为18X、14X、11X,维持"增持"评级。

   风险提示:境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期