明泰铝业(601677):产销量持续增长,毛利率小幅下滑-年报点评

23年归母净利润同比-15.7％,维持"买入"评级公司23年实现营收264.4亿元(yoy-4.8％),归母净利润13.5亿元(yoy-15.7％)。考虑加工费小幅下调,及公司股权激励费用等影响,我们预计24-26年公司归母净利分别14.23/17.39/20.74亿元(前值17.18/19.87/-亿元)。可比公司PE(2024E)均值为10.5X,考虑公司再生铝保级利用领先优势,给予公司24年12.0xPE,对应目标价13.68元(前值13.78元),维持"买入"评级。

   23年铝板带箔销量同比+5.98％,综合毛利率同比-0.3pct据公司年报,23年公司实现铝板带销量100.55万吨(yoy+5.1％),铝箔销量22.94万吨(yoy+10.0％)。我们测算铝板带单吨毛利1713元/吨(yoy-379元/吨),铝箔单吨毛利2543元/吨(yoy-451元/吨),综合销售毛利率9.46％(yoy-0.3pct),受行业供需格局等影响,毛利率仍有小幅下滑。23年公司期间费用率5.13％(yoy+0.88pct),其中销售费用同比+22.4％,主因公司加大市场开拓,薪酬有所增加,以及投保的财产保险增加。销售净利率5.10％(yoy-0.81pct)。此外,23年公司拟每股派发现金红利0.13元,现金分红率12％。

   24Q1铝板带箔销量同比+16％,综合毛利率同比-1.42pct根据公司经营公告测算,24Q1公司实现铝板带箔销量34.39万吨(yoy+15.8％、qoq+2.4％),单位毛利约2306元/吨(yoy-251元/吨),综合销售毛利率11.04％(yoy-1.42pct),公司随着义瑞新材项目投产,公司产能陆续释放,产销量维持较好增长。24Q1公司期间费用率6.52％(yoy-0.33pct),其中研发费用率有所提升。展望2023年,国内需求有望延续复苏,据SMM,截至4月26日当周铝板带龙头企业平均开工率约为77％,国内《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有望进一步拉动家电、汽车等行业用铝材需求。

   再生铝保级利用龙头,义瑞新材投产助力新能源产品结构优化公司较早布局再生资源产业链,现已拥有年处理废铝产能100万吨、铝灰渣综合利用产能12万吨,并具备先进的机器设备及领先的工艺技术。2023年10月欧盟碳边境调节机制开始试运行,未来公司低碳优势有望逐步凸显。

   此外,公司在建义瑞新材项目,新增70万吨绿色新型铝合金材料产能,规划年产25万吨新能源电池材料项目,新产线的投产有助于公司产品结构优化,向新能源、汽车轻量化等高附加值领域升级,并早日实现铝板带箔产销量100万吨,再生铝140万吨目标。

   风险提示:原料价格波动,产能扩张进度不及预期,下游需求不及预期。