比亚迪(002594):Q1稳步增长,高端+出口未来可期-季报点评

业绩符合预期,份额有望持续增长比亚迪发布一季报,24Q1公司实现营收1249.44亿元,归母净利润45.69亿元,扣非归母净利润37.52亿元。我们维持此前的预测,预计24-26年归母净利润分别为370.92/472.25/582.96亿元。采用分部估值法为其估值,以24年营收和归母净利润预测为基础,给予汽车业务0.96倍PS,二次充电电池业务1.3倍PS,电子业务17.67倍PE,对应总市值8413亿元,目标价288.99元(前值为287.49元),维持"买入"评级。

   费用率提升,盈利能力承压一季度公司实现营收1249.44亿元,同环比+3.97％/-30.71％;归母净利润45.69亿元,同环比+10.62％/-47.33％;扣非归母净利润37.52亿元,同环比+5.24％/-58.83％,环比下滑系Q1为销量淡季。虽然年初有降价活动,但依托规模效应及供应链优势,毛利率仍有提升,24Q1为21.88％,同环比+4pct/+0.66pct,但促销活动使得销售费用率持续提升,24Q1达到5.4％,同环比+1.5pct/+1pct。同时,Q1研发费用率8.5％,同环比+3.3pct/0.4pct,主要系持续对智能化、刀片电池、CTB等技术投入强研发力度。

   "电比油低"口号打响,销量持续提升根据公司公告,24Q1累计销售新能源乘用车62.44万辆,同环比+13.96％/-33.76％。根据乘联会数据,Q1比亚迪国内乘用车零售市场市占率达12.9％,同环比+1pct/-2.2pct。年初公司推行的"电比油低,荣耀再冲击"系列活动带动3月销量显著提升,但是我们测算Q1的ASP同环比下滑约17％/6％至14.2万元,另外考虑Q1销量淡季产能利用率偏低,单车净利润同环比下滑,扣除比亚迪电子的利润,倒推汽车业务24Q1单车净利润5400元左右。我们认为伴随淡季结束,且后续高单价的高端车型和出口车占比持续提升,单车业绩有望回暖。

   高端+出口持续放量,北京车展新车型表现亮眼公司产品结构以及全球市场布局逐渐完善,持续兑现。3月公司出口销量3.84万辆,环比+65％,24Q1合计出口量9.79万辆,同比+152.8％,截至3月底比亚迪已进入全球78个国家和地区。另外,高端化进展顺利,4月方程豹春季发布会,豹5(已上市)、豹3、豹8越野家族亮相,都基于DMO超级混动越野平台打造;仰望U8在3月交付5000台,开创了中国百万级SUV车型销量的最快达成纪录。上周北京车展公司多款新车型亮相,反响良好,有望持续推动公司销量增长。

   风险提示:全球宏观环境的不确定性或影响收入;未来行业竞争加剧订单量不及预期;上游材料价格波动导致成本大幅上升。