新五丰(600975):Q1出栏稳健增长,成本仍有改善空间-季报点评

猪价低位拖累24Q1盈利,出栏稳健增长、成本仍有改善空间猪价偏弱运行影响下公司24Q1实现归母净利润-2.54亿元,同比增亏,环比减亏。出栏稳健扩张,24Q1公司合计出栏生猪92.38万头,同比增长48.52％。我们维持公司2024/25/26年盈利预测1.11/12.8/9.43亿元,采取PB估值法,参考可比公司估值均值3.72XPB,考虑到公司产能稳健扩张,给予公司2024年3.9XPB估值,对应目标价9.59元,维持"增持"评级。

   出栏稳健扩张,猪价低位拖累2024Q1盈利公司24Q1实现营业收入14.3亿元,同比增长17％,符合我们此前13～19亿元的预期,或系公司生猪出栏量增长带动。公司24Q1实现归母净利润-2.54亿元,同比增亏,环比减亏;好于我们此前-3.5～-2.78亿元的预期,或系公司养殖成本改善好于预期带动,估算公司24Q1肥猪养殖完全成本或处18.3～18.8元/公斤之间,环比23Q4、同比23Q1或均有一定改善。24Q1公司合计出栏生猪92.38万头,同比增长48.52％;合计屠宰肉品1.71亿吨,同比增长24％。猪价低位运行下公司养殖及屠宰板块盈利或略有承压。

   公司能繁母猪存栏相对宽裕,成本仍有较大改善空间公司能繁母猪存栏充裕,或可支撑公司未来产能有序扩张。截至2023年年末公司共有能繁母猪存栏20.99万头,较2022年末的15.6万头新增约5.39万头;公司母猪场存栏规模达28.4万头,能繁产能或仍有一定提升空间。

   公司资金相对宽裕,截至2024Q1末仍有9.79亿元货币资金。在实际经营过程中也在逐步推进品种改良、用高繁法系猪去代替美系猪等举措,提质增效稳步推进,养殖成本改善仍有较大空间。

   目标价9.59元,维持"增持"评级我们维持公司2024/25/26年盈利预测为11.1/12.8/9.43亿元。我们采取PB估值法,预计2024/25/26年BVPS分别为2.46/3.48/4.22元,参考可比公司估值均值3.72XPB,考虑到公司资金相对宽裕,产能有序扩张,给予公司2024年3.9XPB估值,对应目标价9.59元,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,渠道开拓效果不及预期,猪价波动风险等。