中钨高新(000657):优质矿山待注入,一体化优势将凸显-2023年报及2024年一季报点评

维持增持评级。2023年/2024Q1公司归母净利分别为4.85/0.64亿元,同比-9.36％/-35.97％。考虑需求恢复较慢,调整其2024-2026年预测EPS分别至0.40/0.48/0.55元(原0.62/0.72/-元)。参考同行业,并考虑优质矿山将注入,给予公司24年32倍PE,上调目标价至12.8元(原为12.14元),维持增持评级。

   2023年消费疲弱、行业竞争加剧,原料涨价,盈利空间受双向挤压。

   2023年公司硬质合金行业产品营收和毛利率均较22年下滑,其中刀片业务收入降7.85％至30.57亿元,毛利降10.25％至10.27亿元,合金制品收入降2.64％至34.31亿,毛利降3.78％至4.84亿元。但2304,公司营收和毛利率改善,推动公司业绩同环比增长。

   2024Q1费用控制良好,但产品毛利率下滑,拖累业绩。2024Q1,APT/碳化钨粉均价为18.3/27.05万／吨,环比+2.15％/+2.34％,原材料价格上升,产品成本增加,公司整体毛利率降至14.16％,环比-4.8pct,拖累业绩。但2401公司费用控制良好,三费下降20.43％至2.25亿元。

   优质矿山待注入,一体化优势凸显,需求回暖下,公司业绩有望改善。

   2023年公司硬质合金产量约1.4万吨,稳居世界第一,数控刀片产量约1.4亿片,约占国内总产量的20％,数控刀片、钻齿等产品销量逆势增长。未来随着柿竹园钨矿注入,资源保障能力提升,在下游需求回暖,刀片刀具产能释放下,公司业绩有望得到改善。

   风险提示:制造业复苏不及预期,项目进展不及预期等。