依依股份(001206):24Q1开局表现靓丽,收入利润显著改善-23年年报及24年一季报点评

业绩摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收13.4亿元,同比-11.8％;实现归母净利润1亿元,同比-31.4％;实现扣非净利润1.1亿元,同比-4.3％。单季度来看,2023Q4公司实现营收3.5亿元,同比-6.5％;实现归母净利润0.2亿元,同比-33.2％;实现扣非后归母净利润0.3亿元,同比+24.6％。2024Q1公司实现营收3.8亿元,同比+35.2％;实现归母净利润0.4亿元,同比大幅扭亏;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比大幅扭亏。24Q1公司订单边际修复,收入利润显著改善。

   成本回落带动毛利率改善,盈利能力稳步回升。2023年公司整体毛利率为17％,同比+3.3pp;2023Q4毛利率为18.6％,同比+3.3pp;受益于产能利用率恢复、叠加木浆等原材料采购价格同比回落,产品毛利率显著修复。分产品看,宠物一次性卫生护理用品毛利率为17.9％(+3.9pp),其中宠物垫毛利率为15.8％(+4.3pp),宠物尿裤毛利率为46.1％(-1.0pp);无纺布毛利率为-3.5％(-4.7pp);个人一次性卫生护理用品毛利率为23.8％(-0.4pp)。费用率方面,公司总费用率为5.5％,同比+2.2pp,整体费用投入均提高,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2％/3％/-1.2％/1.8％,同比+0.7pp/+0.2pp/+0.8pp/+0.4pp,销售费用率上升主要是公司拓展新客户,用于营销推广宣传费用增加所致,财务费用率提高主要是汇率变动产生的汇兑收益较同期减少所致。综合来看,公司净利率为7.7％,同比-2.2pp;2023Q4净利率为4.5％,同比-1.8pp。2024Q1毛利率为18.2％,同比+11.2pp;费用率方面,公司总费用率为4.9％,同比-4.1pp,主要由于汇率变动致汇兑收益增加,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pp/-0.5pp/-2.8pp/-0.8pp。2024Q1净利率为11％,同比+11.8pp,盈利能力延续改善趋势。

   产能释放有助业绩修复,产品结构逐步优化。从品类来看,2023年宠物一次性卫生护理用品营收达到12.5亿元,同比-13.3％。其中宠物垫营收11.6亿元,同比-13.2％,宠物尿裤实现收入8385.3万元,同比-14.1％。受海外客户去库存周期影响,下游客户的订单有所延迟,宠物一次性卫生护理用品营收暂时承压。2023年底下游客户去库存已经接近尾声,恢复常态下单节奏,订单有望边际改善。无纺布营收为0.6亿元,同比+18.9％,主要得益于无纺布新产能释放,公司将无纺布纳入产业链,增强供应链匹配能力,交货期缩短的同时加强产品品质管控;护理垫营收为1329.2万元,同比+12.9％。2024年伴随公司募投项目产能的释放,核心产品宠物尿垫产能可达46亿片,宠物尿裤年产可达2亿片,产能瓶颈得到突破,2024年公司将进一步优化现有生产、存储、销售等各个业务环节,使整体生产效率得到提升。

   海外渠道营收暂时承压,内销营收稳步增长。从销售区域来看,2023年外销营收12.4亿元,同比-13.9％;内销营收1.0亿元,同比+27.8％。外销渠道来看,公司与亚马逊、PetSmart、沃尔玛等大客户持续保持良好合作关系,2023年前五大客户收入6.5亿元,同比下滑约20％,主要由于大客户亚马逊渠道库存较高,新增订单减少所致,前五大客户收入占比48.7％。2024年以来大客户已经恢复稳健下单,全年收入有望保持稳健增长。此外公司大力拓展海外优质客户,新客户主要为海外采购体量较大的连锁商超,有望逐步出货并贡献收入增量。2024年公司将持续巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额,利用产能释放的良好契机,积极开发新的国际市场范围及客户资源,不断扩大公司的国际市场销售规模。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司终端需求稳健,客户订单边际修复,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;客户订单波动的风险;产能释放不及预期的风险。