罗莱生活(002293):受海外家具业务下滑拖累,仍需等待下半年改善-一季度点评

公司发布23年报及24年一季报,利润端低于预期。1)23年营收53.2亿元(同比持平),归母净利润5.72亿元(同比-1.4％),24Q1营收10.9亿元(同比-12.3％),归母净利润0.89亿元(同比-49.5％),主要受海外家具业务大幅下滑,以及24Q1提前投入品牌营销费用所致。根据22及23年报披露主要子公司财务数据,旗下香港家生活投资管理有限公司(即包含美国莱克星顿)23年净利润0.37亿元,同比下滑超60％,是拖累合并报表净利润表现的主要原因。2)23年度拟现金分红3.3亿元,现金分红比例58％,每股分红0.4元,并承诺拟于24年半年度再进行每股分红不低于0.2元,如果按照最低合计0.6元/股分红测算,对应最新股价的股息率超6％,相当可观。

   盈利能力相对稳定,致力于营运改善。根据23年报:1)毛利率、费用率齐升,净利率平稳。23年毛利率47.3％(同比1.3pct),期间费用率32.3％(同比+2.4pct),其中销售费用率24.7％(同比+3.2pct),增幅较大,而管理费用率5.9％(同比-0.8pct)、研发费用率2.1％(同比持平),最终在海外家具业务盈利拖累较大的情况下,归母净利率保持10.8％(同比持平),说明国内家纺业务净利率仍有提升。2)得益于数字化系统优化供应链,存货下降,现金流大增,经营质量改善。截至23年末存货13.4亿元(同比-17.9％),存货周转天数191天(同比+6.5天),全渠道去库存有成效,为未来增长弹性奠定基础。

   23年经营现金流净额9.4亿元(同比+117％),净现比达到1.6。截至23年末,公司公司账上货币资金高达21.2亿元,奠定持续高分红能力,以及充分的抗风险能力。

   分渠道看,直营大幅反弹、线上稳健增长,加盟略有下滑,但毛利率均有提升。根据23年报:1)线上:23年线上营收16.1亿元(同比+8.6％),毛利率52.2％(同比+1.7pct),近年来提升线上客单价效果显著,毛利率持续上行。2)线下:23年直营营收4.1亿元(同比+31.7％),毛利率67.2％(同比+0.7pct),加盟营收17.9亿元(同比-3.9％),毛利率47.4％(同比+0.7pct)。截至23年末门店总数2730家(净增68家),其中直营店335家(净增28家)、加盟店2395家(净增40家)。公司近年来已进入积极扩张期,23年新开店432家,延续21/22年分别452/399家的新开店力度,我们认为,随着门店优胜劣汰,后续关店数量有望缩减,每年门店净增速度将提升。

   罗莱床上用品连续19年市场综合占有率第一名,国内家纺业务稳健增长,我们预计海外家具业务也将于24H2迎来业绩改善,维持"增持"评级。考虑到国内家纺加盟业务,以及海外家具业务恢复节奏,我们下调24-25年、新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润6.1/7.0/8.2亿元(原为24-25年为7.9/9.4亿元),对应PE为13/11/10倍,参照可比公司平均PE估值,给予24年15倍PE,目标市值92亿元,较2024/4/26市值的上涨空间16％,维持"增持"评级。

   风险提示:公司于24年3月2日披露《关于收到江苏证监局警示函的公告》,主要涉及对董事辞职事宜的信披违规行为,公司及相关人员已深刻反思并认真汲取教训,我们认为上述问题不会对公司主营业务发展产生重大影响,特此提示。