华大智造(688114):24Q1业绩短暂承压,全球化布局驱动未来成长-2023年年报及2024年一季报业绩点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入29.11亿元(-31.19％),归母净利润-6.07亿元,扣非净利润-6.83亿元,经营性现金流-8.7亿元。2023Q4实现营业收入7.07亿元,归母净利润-4.10亿元,扣非净利润-4.40亿元。2024Q1实现营业收入5.31亿元(-14.26％),归母净利润-2.01亿元,扣非净利润-2.13亿元,经营性现金流-2.19亿元。

   2023年业绩符合预期,核心业务稳健增长。公司2023年表观收入下滑,主要由于上年同期实验室自动化应急产品销售导致基数较高,公司核心测序业务仍保持高速增长。分业务板块来看,①基因测序仪:实现收入22.91亿元(+30.31％),其中仪器设备8.98亿元(+18.75％),全年新增销售装机854台(+41.39％),占全球测序仪销售份额约18.7％(+6.7pct)。试剂耗材13.54亿元(+38.31％),测序试剂盒发货数量同比增长超35％;②实验室自动化(常规):实现收入1.53亿元(+4.95％),至2023年累计装机达4,000余台(+449)。③新业务(常规):实现收入2.54亿元(+21.41％),自动化生物样本库业务同比增超300％,并在全国多地累计完成15个样本库建设。2023年公司利润端显著下滑,主要原因包括上年同期应急产品销售及获诉讼赔偿款(3.25亿美元)导致的高基数、应急产品存货减值计提(信用减值损失0.56亿元+资产减值损失2.26亿元)、研发费用提升/销售力度加强导致期间费用增加(62.57％,+24.36pct)等。

   2024Q1业绩略低于预期,季节性因素及环境变化影响短期业绩。公司2024年一季度收入及利润均低于此前预期,预计主要是受到春节假期/行业淡季等季度性因素、政策环境变化导致需求疲弱的影响,叠加2023Q1有因2022年收入递延而导致的高基数。在较差的外部环境下,公司基因测序仪业务仍实现营业收入4.49亿元(+4％),其中海外收入1.57亿元(+19％,占比34.97％),展现公司核心业务经营具有良好业务韧性及风险抵御能力。

   持续完善全球化布局,海外业务成长潜力较大。1)国内:2023年测序仪业务实现营收14.43亿元(+24.38％),占约32.6％份额,新增测序仪销售装机695台(占约47.3％份额),连续两年具国内第一;2)海外:2023年测序实现营收8.49亿元(+41.82％),海外占比较2019年增长超25pct,累计已覆盖70个国家/地区。分区域来看,2023年各区域分别实现收入:亚太3.23亿元(+11.39％),欧非3.67亿元(+48.31％),美洲1.59亿元(+160.27％)。随着公司积极完善海外本地化营销团队及客户体验中心等布局,公司全球市场覆盖度及产品可及性持续提升。基于海外基因测序市场空间广阔、公司核心产品综合竞争力极强、公司测序业务在海外市占率仍相对较低,我们认为海外成长潜力巨大,未来海外市场有望持续为公司贡献重要业绩增量。

   自主创新驱动产品矩阵进一步优化。2023年公司研发投入为9.10亿元(+11.74％),占营收比例为31.26％(+12.01pct);2024Q1公司研发投入2.02亿元(-7.47％),占营收比例为38.15％(+2.8pct)。基于持续的高研发投入,公司实现多项新品的重磅发布,如:1)StandardMPS2.0:新一代测序试剂,推动测序准确度较此前行业普遍的Q30提升一个数量级至Q40,显著提升各类应用场景的测序精确度;2)DNBSEQ-E25:占桌面积仅为0.1㎡,重量仅为15kg,为全球同等通量测序仪中最小型化机型之一,且可在3000米以上高原3)MGISEQ-2000RSFluoXpert:多组学分析仪,中国首款具有自主知识产权、集成病理染拍功能和测序功能、能够做病理组织切片空间蛋白组学的测序仪;4)MGIDS-1000:千万级酶定向进化筛选系统,集液滴制备、分选、注入融合、打印入孔多功能于一体。投资建议:华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头,以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒,随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善,全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期,销售及研发费用投入仍较大,叠加下游需求恢复不及预期、地缘政治仍存一定不确定性,我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至-2.44/-0.22/2.43 亿元,对应2024-2026年PS分别为7/6/5倍。此外,我们根据基于FCFF的DCF折现法估值,测算公司合理估值价格约为85.20元,因此维持"推荐"评级。风险提示:行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。