科前生物(688526):非强免猪苗龙头企业,产品力+研发实力构筑核心竞争力-首次覆盖报告

短期看,随着24H2猪价步入上行周期,动保需求有望回暖。23年以来猪价持续低位运行,下游生猪养殖业连续15个月陷入亏损,资金压力、预期悲观、疫病三重因素影响下生猪产能持续加速去化。预计随着24H2猪价步入上行周期,行业需求将得到明显改善。公司作为猪用疫苗营收占比最高(90％以上)的动保上市公司,将高度受益。长期看,政策和养殖规划化共同驱动行业集中度提升,非瘟疫苗和宠物疫苗带来增量机会。1)政策端,新版GMP认证利好行业落后产能出清,25年政采全面退出利好市场苗企业份额提升。

   2)养殖规模化趋势已经确立,规模养殖场倾向于采购品牌和质量有保障的优质产品,利好行业集中度提升。3)非瘟疫苗潜在市场空间百亿以上,国产猫三联即将开启进口替代,两大潜力单品将带动行业扩容。

   公司核心产品竞争优势显著,强大的研发实力和产能释放支撑长期业绩增长。1)产品:2022年公司三大核心单品伪狂犬疫苗/腹泻二联苗/圆环疫苗市占率分别为49.10％/57.47％/22.52％,排名第一/第一/第二,均确立了一定的领先优势。公司还在非瘟疫苗和猫三联疫苗两大潜在大单品进行布局。

   公司非瘟疫苗共有亚单位和活载体两条技术路线,目前相关产品均处于应急评价中。公司猫三联疫苗已取得批准文号,即将上市流通。2)研发:高质量的研发团队引领公司持续创新,丰富的在研储备项目为公司未来发展提供了有力支撑。3)产能:产能的充分释放打开了公司长期成长空间。

   投资建议:预计公司2024～2026年收入分别为12.66/15.10/16.87亿元,同比分别+19.0％/+19.3％/+11.7％;实现归母净利润分别为4.91/5.67/6.48亿元,同比分别+24.1％/+15.5％/+14.2％;对应EPS为1.05/1.22/1.39元。考虑到2024H2猪价有望回暖以及公司非强免猪苗行业领先地位,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:重大动物疫病风险,猪价大幅下跌风险,新品上市进度不及预期风险,行业竞争加剧风险等