浩洋股份(300833):短期扰动不改长期趋势,新产能有望持续推升市占率

事件:浩洋股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入13.05亿元,同比增长6.72％;归母净利润3.66亿元,同比增长2.81％;扣非后归母净利润3.50亿元,同比增长2.32％。其中,23Q4公司实现营业收入2.94亿元,同比增长0.23％;归母净利润0.56亿元,同比增长2.78％;扣非后归母净利润0.49亿元,同比下降2.29％。24Q1公司实现营业收入3.15亿元,同比-4.55％;归母净利润1.01亿元,同比增长0.90％;扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长0.94％。

   新品生产效率致营收短期承压,OBM、国内业务显著增长23Q4公司收入稳定,24Q1收入略有承压,主要系1)新品生产效率瓶颈;2)在新产能在爬坡阶段下价值量较低的内销产品占比提升;3)23Q1基数较高。伴随新产能效率、新品生产效率持续爬坡,Q2营收增速有望向好。分产品来看,2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架设备分别实现12.09/0.15/0.28亿元,同比增长8.03％/-32.33％/-19.52％。分销售模式来看,2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元,同比增长20.80％/-14.36％,雅顿品牌增长较快,OBM收入占比提升至66％。分地区来看,2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元,同比增长111.27％/0.14％,国内市场占比提升至12％。

   演出活动向高端化、大型化升级,舞台灯光设备市场空间广阔23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续,23年演出会市场快速增长,大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高,根据Pollstar数据,23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元,同比增长46％。根据BreakingNews,泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日,计划共在全球举办151场,2023年已举办60场(北美52+拉美8场),创下10亿美元总收入的历史巡演纪录(占23年top100巡演的11％),2024年仍有90余场巡演,有望持续释放高端舞台灯光需求。同时,麦当娜、滚石乐队、GreenDay等明星的2024年巡演已预定。同时,演唱会市场持续向大型化、高端化升级,驱动舞台灯光需求增长。23年全球TOP100音乐巡回演出每场票房同比+53％至237万美元,每单场演出平均销量同比+24％至1.81万张,人均票价+23％至131美元。此前,2018-2022年全球TOP100音乐巡回演出每场票房以8％的CAGR增长至1.55亿美元,每单场演出平均票价以3％的CAGR增长至106美元,平均销量以5％的CAGR增长至1.46万张。

   国内市场也迎来疫后快速复苏,2023年全国演出市场总体经济规模达740亿元,与疫前2019年相比增长29％,达到历史新高。

   核心竞争优势持续加强,新品、新产能加速新市场开拓23年公司保持高研发投入,2023年新增授权专利达182项,包括境内外发明专利28项。截至23年末,多项核心专利技术均完成研发并应用,较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能,推出超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等核心新品。产能方面,公司募投项目"演艺灯光设备生产基地二期扩建项目"一期已经正式投产运营,公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度,有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。

   24Q1盈利能力稳中有升,自主品牌占比提升带动盈利中枢上移盈利能力方面,2023年公司毛利率为49.96％,同比下降0.22pct;23Q4毛利率为46.64％,同比下降0.53pct。23Q4毛利率同比下降,主要系毛利率较低的内销收入占比提升所致。24Q1毛利率为52.66％,同比增长1.01pct,主要系24Q1内销占比较低,OBM占比进一步提升。

   期间费用方面,23年公司期间费用率为15.87％,同比增长1.12pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73％/6.78％/4.36％/-2.99％,同比分别+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1期间费用率为15.24％,同比下降0.43pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78％/6.10％/5.00％/-4.63％,同比分别增长1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。

   综合影响下,23年公司净利率为28.31％,同比下降1.15pct;23Q4净利率为19.21％,同比增长0.54pct。24Q1净利率为32.21％,同比增长1.93pct。

   投资建议:浩洋股份技术全球领先,具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿,绑定优质ODM客户,新产能有望贡献增量,长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为16.65、20.84、25.92亿元,同比增长27.60％、25.17％、24.38％,归母净利润为4.79、6.12、7.65亿元,同比增长30.71％、27.79％、25.06％,对应PE估值16.2x、12.7x、10.1x,给予24年24.39xPE,对应目标价138.46元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。