光明乳业(600597):收入有所承压,关注需求复苏及液态奶经营情况

2023年及1Q24业绩符合市场预期公司公布2023＆1Q24业绩:23年公司收入264.9亿元,同比-6％,归母净利润9.7亿元,同比+168％(若剔除卖地收益4.2亿元,低基数下同比+50％,与21年利润同比-8％);4Q23公司收入58.2亿元,同比-15％,归母净利润6.4亿元,22年同期亏损880万元。1Q24公司收入64.2亿元,同比-9％,归母净利润1.7亿元,同比-8％。23年及1Q24收入低于市场预期,主因液态奶收入表现较弱,净利润基本符合市场预期。

   发展趋势需求疲弱及直营业务拖累经营,液态奶收入表现承压。4Q23及1Q24公司液态奶收入表现承压,同比-14％/-14％,主因需求疲弱及直营业务拖累。

   23年分品类,液态奶、其他乳制品、牧业产品收入同比-3％/-8％/-33％,牧业下滑多主因公司主动减少低毛利的饲料业务;分地区,23年上海/其他地区收入同比-4％/-13％,其他地区表现受需求及竞争扰动;分渠道,23年经销/直营收入同比-2％/-18％,直营承压主因商超人流量下滑以及牧业下滑。

   据我们草根调研,23年公司鲜奶及低温酸奶收入同比实现正增长,而常温业务同比有所承压。新莱特方面,23年新莱特收入同增6％,表现稳健。

   23年毛销差改善,1Q24利润率平稳。23年公司毛利率同比+1.0ppt,主要受益于原奶成本下降及低毛利率的牧业收入占比下降;分品类看,23年液态奶、其他乳制品毛利率分别同比+0.52/+0.97ppt。23年销售费率同比-0.3ppt,主因广告及市场营销费用同比优化,毛销差实现改善。此外受益于额外土地补偿款约4.3亿元的收益贡献,公司23年表观利润大增。新莱特方面,受本土通胀、融资成本增加、前期投资成本集中转固、资产减值等,新莱特23年净利润亏损2.96亿元,拖累整体利润。

   1Q24毛利率、销售费率均同比-0.3ppt,使得毛销差及净利率同比基本持平。

   关注需求改善,静待公司经营改善。公司公告2024年经营计划:收入与归母净利润分别为290/5.67亿元,同比增速分别为10％/4％(利润剔除一次性卖地收益计算)。展望24年,目前消费需求复苏仍存不确定性,建议关注后续市场需求改善情况,此外建议关注公司液态奶后续经营情况。利润率方面,考虑成本下降,我们预计24年公司毛利率同比或仍有望改善,销售费率亦有望小幅下降,预计24年扣非利润率或有望相对平稳。

   盈利预测与估值考虑需求疲弱,下调24年盈利预测23％至5.7亿元,引入25年预测6.1亿元,公司交易在22/21倍24/25年P/E;下调目标价9％至10元,对应24/22倍24/25年P/E和8％上行空间,维持跑赢行业。

   风险需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。