禾望电气(603063):Q1业绩受出货与确收影响,长期发展路径清晰

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润37.52、5.02、4.21亿元,同比增加33.6％、88.2％、105.7％,其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润11.37、1.01、1.01亿元,同比增加7.8％、4.2％、49.7％。

   2024年Q1实现收入、归上净利润、扣非净利润5.49、0.55、0.71亿元,同比增加-10.0％、-29.5％、29.3％。

   经营情况分析。2023年营业收入37.52亿元,同比增长33.6％,综合毛利率35.76％,同比增长5.46pct。得益于公司整体盈利水平的提升,ROE大幅提升至13.65％,同比增长5.54pct。2024年Q1实现收入、归上净利润、扣非净利润5.49、0.55、0.71亿元,同比增加-10％、-29％、29％,主要系Q1新能源等业务出货波动影响。

   新能源业务Q1出货有波动,海外突破显著提升盈利。2024年Q1,新能源业务收入4.2亿元,同比下滑12.2％,主要由于新能源产品出货单季度有一定扰动;毛利率41.19％,同比提升13.25pct。风电业务作为公司基本盘,经营一直较为稳健;光伏业务方面,公司单管并联方案的应用进一步优化了成本,在五大四小招标的订单量中跻身第一梯队,目前业务规模已与风电相当;

   储能PCS业务受益于下游需求放量,也达到了一定体量。此外,公司积极开拓海外市场,2024年Q1海外收入0.37亿元,同比增长5.7％,海外业务占比提升至6.7％。高毛利的海外收入提升,是推动公司新能源电控业务盈利提升的重要原因。

   传动业务有望再上新台阶。2024年Q1,公司工程传动业务收入0.62亿元,同比下降28.99％,主要系下游项目确收进度导致;毛利率40.18％,同比下滑1.81pct。基于风电变流器平台基础,公司推出各类大功率变频器产品,覆盖冶炼、石化、港口、重工、轨交等多样化需求,公司在主要细分市场的市占率显著领先,并已形成了良好的产品形象。由于传动业务项目制为主,早期波动较大,随着公司覆盖面和业务规模的扩大,该业务板块可能上新台阶。

   氢能业务未来有潜力。公司在氢能领域储备了500kW～20MW的大功率IGBT制氢电源产品,拥有超30万组IGBT模块系统实例应用支撑,是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家。2023年7月,公司与行业龙头西安隆基氢能科技有限公司签署合资协议,共同投资、建设与运营年产5GW电解槽电源,未来氢能业务有望逐步产生贡献。

   投资建议:公司技术与产品研发能力突出,围绕大功率电力电子技术,先后培育风电变流器、大传动、光伏逆变器、储能、氢能电解槽电源等系列业务,并在风电、大传动领域保持领先的竞争力。Q1公司因为新能源等业务出货波动,收入受影响,但未来几年总体的发展路径是清晰的,能力是基本具备的。

   预计2024-2025年,公司归母净利润为6.15、7.46亿元,对应PE14X、11X。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新能源需求不及预期,公司新业务发展不及预期,坏账风险等。