天合光能(688599):多业务协同并进,竞争加剧盈利下行-2023年报及2023年一季报点评

天合光能发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入1133.92亿元,同比增长33.32％;实现归母净利润55.31亿元,同比增长50.26％;销售毛利率15.86％,同比+2.43pct,销售净利率5.29％,同比+0.99pct。其中,23Q4公司实现营收322.72亿元,同环比+20.18％/+1.69％;

   实现归母净利润4.54亿元,同环比-64.48％/-70.45％。24Q1公司实现营收182.6亿元,同环比-14.37％/-43.43％;实现归母净利润5.16亿元,同环比-70.83％/+13.53％,实现扣非归母净利润4.47万元,同环比-74.15％/-29.59％。

   出货持续增长,竞争加剧盈利下行。2023年公司组件出货65.2GW,同增51％;24Q1组件出货14GW+(确收约12GW+),单瓦盈利3分。我们预计24年公司组件出货80-90GW,中国预计40％+、欧洲超20％、北美10％。

   光储一体化发展,多业务协同并进。2023年,公司分布式系统出货9.6GW,同增54.8％;支架出货9.6GW(跟踪支架4.6GW),同增118.2％,单瓦盈利1分;24Q1分布式系统出货1.7GW(确收1GW),单瓦盈利2毛;支架出货1.8GW;储能出货400-500MWH。

   全球化布局,提升海外市场竞争力。公司23年底硅片/电池/组件产能55/75/95GW,预计24年底60/105/120GW。2023年,公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目。

   投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润42.20/62.69/80.90亿元,同比-23.7％/48.5％/29.0％,对应EPS分别为1.94/2.88/3.71元,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏行业增速下滑;原材料价格波动风险;行业竞争加剧;