海天味业(603288):Q1经营回暖,期待四五顺利开局

事件概述

   2023年公司实现营业收入245.59亿元,同比-4.1％;归母净利润56.27亿元,同比-9.2％;扣非归母净利润53.95亿元,同比-9.57％。23Q4实现营业收入59.09亿元,同比-9.3％;归母净利润12.98亿元,同比-15.2％;扣非归母净利润12.43亿元,同比-15.4％。2024Q1公司实现营业收入76.9亿元,同比+10.21％,归母净利润19.2亿元,同比+11.85％,扣非归母净利润18.6亿元,同比+13.34％分析判断:

   Q1实现双位数增长,经营恢复在途

   2023年公司积极拥抱变化,及时自我革新,直面企业发展中存在的阶段性问题,创新求变推动高质量发展,实现了稳健增长,收入同比下降4.1％至245.59亿元。分产品来看,公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别为126.37/24.27/42.51/34.99亿元,同比-8.83％/-6.08％/-3.74％/+19.35％,酱油、蚝油、调味酱产品系列不断丰富,规模依旧位列行业前列;其他品类中醋和料酒持续向行业龙头的目标进军,竞争力进一步增强;同时推出多款"一汁成菜"产品,持续推出面向家庭的多元化需求产品。

   分地区来看,公司东部/南部/中部/北部/西部营业收入分别为43.53/45/50.49/59.25/29.86亿元,同比-7.26％/-2.17％/-4.19％/-4.78％/-0.68％,多数区域仍在恢复阶段,收入同比有所下降。分销售来看,线下/线上营业收入分别219.26/8.89亿元,同比-3.86％/-10.06％,公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐,进一步强化与核心头部平台的战略合作,推动线上线下的融合发展。24Q1随着公司改革措施有效落地,收入同比实现10.21％至76.9亿元;产品端酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别实现收入40.8/8.0/12.8/10.7亿元,分别同比+10.06％/+6.44％/+9.63％/22.10％,核心品类均实现同比增长,醋、料酒等潜力品项继续维持较高增长;区域端各地区均同比增长,实现均衡增长。

   23年盈利能力承压,24Q1同比改善

   成本端来看,23年公司毛利率同比下降0.95pct至34.7％,我们认为主要是销售规模下降及品类结构影响所致。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3％/2.1％/2.9％/-2.4％,同比-0.06/+0.42/-0.02/0.48pct,费用率整体平稳,我们预计管理费用率提升主要系管理人工及信息化支出增加所致。综合来看,公司改革调整期仍有一定的经营压力,归母利润率同比下降1.2pct至22.9％,相应的归母净利润同比下降9.2％至56.27亿元。24Q1成本端受益于结构优化和核心原材料价格下降,毛利率同比提升0.38pct至37.31％;费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5％/1.61％/2.41％/-1.33％,同比+0.27/0.0/-0.38/0.22pct,维持平稳的费用投放;综合净利率同比提升0.37pct至25.06％,对应的归母净利润同比提升11.85％至19.2亿元。

   四五开局之年,期待迎来开门红公司2024年规划了收入+12％,净利润+10.7％的增长,改革调整初见成效。2024年是公司四五计划的开局之年,我们看好公司销售端不断紧跟消费新趋势,抢占营销增长点,渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉,产品端巩固三大核心品类优势,并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展,管理端以科技和创新赋能,实现管理水平的稳步提升。期待公司在行业大变革中抢占更多市场机会,提升竞争壁垒,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

   投资建议

   参考最新财务报告,我们下调公司24-25年营收288.43/320.98亿元的预测至275.06/301.20亿元,新增26年324.09亿元的预测;下调24-25年EPS1.25/1.41元的预测至1.12/1.22元,新增26年1.33元的预测;对应2024年4月29日39.57元/股收盘价,PE分别为35/32/30倍,维持公司"买入"评级

   风险提示

   原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全