王府井(600859):Q1业绩受新项目爬坡影响,奥莱业态表现优异

公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收33.08亿元,同比-1.74％;归母净利润2.02亿元,同比-10.86％;扣非归母净利润1.93亿元,同比-13.72％。短期内公司业绩受新项目爬坡影响,中长期有税业务稳健增长,免税业务逐步放量,维持增持评级。

   支撑评级的要点新业态、新门店尚处培育期,短期内对业绩形成压制。24Q1公司实现营收33.08亿元,同比-1.74％;归母净利润2.02亿元,同比-10.86％;扣非归母净利润1.93亿元,同比-13.72％。受市场环境影响,公司Q1营收同比小幅下降,同时由于公司新业态、新门店尚处于培育期,收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出,加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大,对业绩端产生一定影响。

   毛利净利同比略下滑,期间费用率有所增加。24Q1公司的毛利率为41.22％,同比-1.58pct;净利率为6.31％,同比-0.60pct。24Q1公司的销售费用率和管理费用率分别为13.34％/15.21％,同比分别+0.07/+1.21pct。

   奥莱业态表现优异,免税项目持续爬坡。24Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税业态分别实现营收14.49/6.74/5.88/0.81/3.78/1.21亿元,同比分别-11.25％/+3.52％/+9.45％/-31.06％/-4.98％/+116.78％;毛利率同比分别-1.81/-4.15/-5.29/+1.66/+0.20/+3.37pct。其中,奥莱和购物中心业态因承载了更多服务体验内容、高性价比内容,一站式满足多元需求、契合新时代新生活方式消费的优势,体现出较强经营韧性。免税业态由于去年同期低基数,以及相关收入确认由总额法变更为净额法,故收入和毛利率发生较大变化。且免税门店持续爬坡,Q1王府井国际免税港销售、客流均创新高,营收、客流同比分别+81％/33％。

   拟回购股份1-2亿元。4月18日,公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》,拟通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股。回购金额1-2亿元,回购股份价格不高于17.50元/股。

   估值短期内新项目爬坡拖累业绩,中长期来看,奥莱/购物中心展现出较强韧性,有望维持稳健增长;离岛免税持续放量,后续市内免税店落地有望拓宽想象空间。我们预计公司24-26年EPS为0.81/1.04/1.21元,对应市盈率为16.8/13.0/11.2倍,并维持增持评级。

   评级面临的主要风险免税业务推进不及预期,居民消费恢复不及预期,市场竞争加剧风险。