登海种业(002041):周期有望改善,生物育种打开空间

收入较快增长,种子行情影响盈利

   2023年公司实现营业收入15.52元,同比增长17.06％;归母净利润

  2.56亿元,同比增长1.01％,扣非净利润1.77亿元,同比增长9.35％。公

  司主营种业,玉米种子是主要品类。23年公司销售玉米种子13.54亿元,

  占营业收入87.23％。量上,玉米种植用种需求较好,公司主要品种竞争力

  较强,带动23年公司全年销售量同比增22.29％。价上,行业同质化竞争

  激烈,影响公司整体种子销售价格和毛利率。据农技推广中心,23种植年

  玉米种子(登海605)价格30.80元/公斤,同比降4.7％;公司玉米种子主

  业毛利率29.17％,同比降4.07pcts。

   种子周期有望改善,生物育种商业化有望打开空间

   种业振兴趋势不改,周期演绎和技术变革将推动行业重塑。1)当前玉

  米种子供大于求,周期有望改善。据全国农技中心,24年预计新产种子17.5

  亿公斤,加上.上季有效库存2.9亿公斤,总供应量20.4亿公斤,预计总需

  求量12.2亿公斤,供需比167.2％。24年预计主要企业将调整制种计划,

  部分弱势产能出清,未来玉米种子整体供需格局有望改善。2)生物育种商

  业化开启,头部种企获益。23年12月,农业农村部公告批准发放登海种业

  等26家企业转基因玉米、大豆种子生产经营许可证。这也意味着相关转基

  因品种可以市场化生产经营,生物育种商业化正式启动。从第一-批审定转基

  因品种和第二批公告转基因品种看,登海种业顺利进入第一-梯队。第--批转

  基因审定品种中,公司登海605D、533D等相关品种获批;第二批转基因

  初审品种中,公司登海533K、685D、710D、良玉99D等相关品种入列。

  我们认为,生物育种商业化将带来行业深刻变革。一是生物育种增厚农户利

  润,抬升种子销价,行业有望显著扩容。二是生物育种前期试验、评价、审.

  ,

  定门槛较高,将有利于头部种企进一步夯实竞争力,占有更高的市场份额。

  公司作为玉米头部种企,玉米种子销售规模具备显著优势,生物育种产业布

  局进入第一梯队,未来有望充分获益。

   投资建议

   公司是玉米种子行业中的龙头企业。种子周期有望改善、生物育种商业

  化开启,有望驱动公司业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别

  为2.85亿元、3.41亿元、4.44亿元,EPS分别为0.32元、0.39元、0.50

  元,对应2024-2026年PE分别为30.15、25.17、19.35倍,维持评级给予

  "买入"评级。

   风险提示

   种子行情波动、转基因推广不及预期等风险。