振华新材(688707):一季度盈利承压,有望逐步回升-公司事件点评报告

事件

   振华新材发布公告:

   1)发布2023年报:实现营收68.76亿元/yoy-50.66％,实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93％,实现扣非归母净利润0.98亿元/yoy-92.17％;

   2)发布2024年一季报:实现营收6.36亿元/yoy-68.28％,实现归母净利润-1.37亿元,同比转亏,实现扣非归母净利润1.38亿元,同比转亏。

   投资要点

   一季度盈利承压,有望逐步回升公司2023年实现营收68.76亿元/yoy-50.66％,实现归母净利润1.03亿元/yoy-91.93％。公司营收同比下滑,一方面受下游需求增速放缓影响,公司产品销量有所下滑,2023年公司三元正极材料销量约3.2万吨/yoy-28.5％;另一方面由于市场竞争加剧及原材料价格大幅下跌,公司产品售价大幅下降。利润端,公司归母净利润下滑一方面由于市场竞争导致的加工费下降,另一方面由于低开工率导致规模效应无法释放,此外,原材料价格下跌导致公司全年计提超1亿元资产减值损失,对公司盈利造成较大影响。

   2024年一季度,公司实现营收6.36亿元/yoy-68.28％,实现归母净利润-1.37亿元,同比转亏,主要由于公司产能利用率较低,盈利能力受损,此外公司计提约0.62亿元资产减值损失,盈利进一步承压。展望全年,随行业淡旺季切换,叠加公司钠电池等新技术逐步放量,公司产能利用率有望逐步提升,同时原材料价格已趋于稳定,减值影响趋弱,公司盈利有望逐步回升。

   积极投入新技术研发,有望带动公司出货增长公司持续专注正极材料先进技术研发,2009年在全行业较早推出第一代一次颗粒NCM523产品,并于2018年先后推出中高镍低钴及高镍一次颗粒大单晶三元正极材料,对国内动力电池行业技术路线产生一定贡献。目前公司5系单晶产品持续稳定输出,中高镍6系单晶产品占收入比重持续上升,高镍8系单晶产品持续稳定放量。此外,公司持续致力于新技术研发,钠电池正极材料攻克材料循环内阻增长较快的问题,能量密度行业领先,已与国内头部电芯客户达成合作,实现百吨级出货;磷酸锰铁锂产品继承磷酸铁锂稳定性的同时具备更高的能量密度,并改善了低温性能和倍率性能,目前处于客户测评阶段;富锂锰基产品具备低成本高容量特点,已实现第一代产品量产并成功送样下游头部客户;固态/半固态电池正在配合客户开发正极材料及氧化物/多硫化物等固态电解质。综合而言,公司保持高研发投入,单晶三元技术行业领先,钠电池、磷酸锰铁锂、富锂锰基、固态电池正极材料及固态电解质进展顺利,有望逐步贡献收入弹性。

   与大客户深度绑定,产能布局成型公司采取大客户战略,集中有限的资源维系头部大客户,已与宁德时代、孚能科技、ATL、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池头部企业建立稳定合作关系。产能方面,公司现有义龙及沙文两个主要生产基地,合计产能约6.6万吨,此外,公司2022年定增募投项目义龙三期预计将于2025年投产,其中钠电池产能有望于2024年投产,公司目前产能布局已成型,足以支撑未来出货增长,因此公司控制资本开支,审慎推进新增产能投产节奏,强化风险控制,2023年公司资本开支约2.6亿元/yoy-69％。

   盈利预测预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为0.7/2.2/3.3亿元,EPS为0.13/0.44/0.65元,对应PE分别为99/30/21倍。基于公司盈利有望触底回升,钠电池、固态电池等新技术有望逐步贡献收入弹性,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予"增持"评级。

   风险提示竞争加剧风险;产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新技术推进不及预期;原材料价格波动风险;募投项目建设进度不及预期。