博腾股份(300363):持续夯实小分子管线,期待利润率修复

2023＆2024Q1业绩低于我们预期2023年业绩:收入36.67亿元,剔除重大订单影响后收入同比增长约10％;归母净利润2.67亿元,同比-86.69％;2024年一季度业绩:收入6.78亿元,同比-50.81％,归母净亏损0.95亿元;低于我们预期,主要因市场竞争激烈,重大订单生产完成后产能利用率下降,以及新产能投放。

   发展趋势小分子原料药CDMO持续夯实项目管线。2023年,小分子原料药CDMO业务收入34.79亿元,同比下降约50％;从项目管线来看,2023年,公司收到客户询盘总数突破1,770个,同比增长约36％,前端客户需求保持增长;公司实现交付项目数590个,同比增长约31％,其中67个项目处于临床三期,13个项目处于新药上市申请阶段,141个项目处于已上市阶段;公司引入订单新项目245个(不含J-STAR),同比增长约8％;公司服务API产品数181个,同比增加54个,完成17个PV项目的交付,执行中的PV项目16个。

   制剂产能运行元年,小分子制剂CDMO快速增长。2023年制剂业务实现营业收入1.24亿元,同比增长约291％;为112个客户的153个制剂项目提供了服务,引入新客户56家,新项目82个,新签订单约2.25亿元,同比增长约89％。2022年第四季度,公司位于重庆两江新区的首个制剂工厂一期项目建成投用,目前公司已拥有口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化的五条生产线,五条生产线及时交付率均达到100％;同时,制剂已通过多次官方及客户审计,均一次性获得通过,有效地保障了业务的开展。

   大分子CDMO实现从0到1的突破。2023年,公司在多肽、寡核苷酸等新业务10个客户的14个项目提供服务。公司多肽服务平台拥有固相/液相合成、色谱分离、膜浓缩/纯化、冻干等技术,可以为全球多肽药物研究者提供包括链状/环状化学合成多肽、多肽修饰和多肽偶联物(PDC)研发服务。公司凭借原小分子原料药团队在高活性化合物开发生产经验和专业的合成大分子服务能力,能够为多种偶联药物提供linker-payload化学链一站式定制化药学解决方案。

   盈利预测与估值由于行业竞争加剧且产能利用率阶段性较低,我们下调2024/2025年净利润46.5％/47.2％至1.70亿元/2.12亿元。当前股价对应2025年43.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于近期医药板块系统性调整,我们仅下调目标价15.4％至20.30元对应52.2倍2025年市盈率,较当前股价有19.6％的上行空间。

   风险汇率波动、需求下降、固定资产投资、环保安全、新业务拓展、政策波动。