长白山(603099):经营显著改善,首次实现Q1盈利,关注二期项目进展-24年一季报点评

事件:公司披露24年一季报。24Q1公司实现营收1.28亿元/+83.7％(同比,下同),归母净利润0.11亿元,扣非归母净利润0.12亿元,同比均扭亏,且均为首次实现Q1盈利。23Q1公司受疫情停工影响,24Q1为冰雪潜力兑现的第一季。分业务来看,①交通板块:公司凭借冰雪资源成功打造第二旺季,24Q1景区接待量46.5万人,同比+139％。②酒店板块:受益北坡客流基数高(占比约80％)且度假酒店少(仅3家),皇冠假日酒店主要旺季及节假日入住率相对较高,24元旦/春节入住率分别达到79.6％/82.0％,24年1月/2月入住率分别达到79.2％/71.2％。③公司丰富旅游包车等产品服务,增设雪地摩托穿越、粉雪小镇、露营等多元娱雪产品,我们预计收入贡献相对较少,但有助于提高冰雪热度留存和游客粘性。

   经营显著改善,首次实现一季度盈利。毛利端来看,24Q1公司毛利率28.2％/+15.1pct。费用端来看,24Q1公司销售费率3.6％/+0.6pct,管理费率9.9％/-3.6pct,财务费率0.4％/-1.0pct,费用率整体改善明显。归母净利率8.4％/+14.3％,若剔除税率影响,经营层面公司利润率12.4％/+18.5pct。

   二期项目计划27年开业,多元投资丰富业态。目前一期皇冠假日酒店产能已达瓶颈,二期项目房价低于一期,补齐亲子旅游需求,可提升区域接待能力,完善消费配套,释放产业集聚效应,公司预计二期项目于27年开业。此外,公司还将投资酒店收购项目、露水河狩猎场项目、仙人桥氧泉浴场项目、龙湾玛珥湖景观项目,进一步丰富产品业态。

   盈利预测与投资建议:短期我们预计公司将推进定增项目建设,增加车辆购置,为旺季做准备(暑期或将进一步调增单日接待上限)。中长期来看,高铁开通+机场扩建有望破除长期发展桎梏;冰雪游或成长期趋势,公司积极布局打造一年两旺季;25年沈白高铁开通后客流有望快速增长,定增项目补充客运及酒店供给,承接对应需求。不考虑增发情况下,我们预计24-26年公司实现归母净利润1.96、2.37、2.79亿元,2024年4月26日收盘价对应PE分别为29、24、20倍,23-25CAGR对应PEG为0.93,维持对公司的"增持"评级。

   风险因素:项目建设不及预期,极端气候风险,非公开发行事项推进不及预期。