中信出版(300788):市场份额保持领先,积极拥抱行业变革-季报点评

事件:公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.02亿元,同比下滑5.79％;归母净利润3788万元,同比下滑9.89％,扣非归母净利润3579万元,同比下滑9.56％,主要是由于企业所得税优惠政策变化后,公司24Q1所得税费用增加,导致税后利润同比有所下滑,税前利润总额同比增长23.71％至5132万元,主要受益控价降本举措成效显著。

   市占率持续领先,深化"细分头部"策略。2024Q1中国图书零售市场码洋规模同比下降5.85％,公司实洋市占率达2.88％,保持行业首位。2024Q1公司出品了《茅台传》《论领导力》《从增长到增效》《手工咖啡手册》《少女的控诉》等多个领域畅销新书,《看不见的孩子:一座美国城市中的贫困、生存与希望》获"文津图书奖",2024年公司将在传统优势的经济管理图书稳步发展基础上,持续发展传记、心理自助、少儿、自然生活等领域,并加大对青少年文学和动漫领域的版权投入和资源支持以打造新增长点,深挖细分垂类读者需求,专注内容价值传播。

   AIGC数智出版平台升级,驱动效率提升。2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系,借助AIGC数智出版平台实现选题、策划、营销一体化推进,以数据驱动和技术应用提质增效,2023年公司图书动销品种数同比增长6.3％,实洋品种效率进一步提升0.12至5.18;2024年将加大AIGC平台应用推广力度,2024Q1毛利率同比提升2.55pct至38.28％,剔除所得税费用影响后预计净利率水平同比亦有所提升,我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。

   短视频电商领跑渠道细分市场,公司抢抓渠道变革新机遇。渠道端看,公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略:短视频电商为全国图书零售市场近年来唯一正向增长的渠道,2024Q1码洋同比增长31.15％,公司在短视频电商平台自播优势显著,在出版社自播号前十位中占据四席,并持续拓展内容电商矩阵,官方直播间场均GMV领跑书业,2024年将进一步推进渠道运营升级,建立基于内容策划的短视频营销专业体系和基于数据的数字化分发体系,扩大线上书店销售规模,提升盈利能力;实体门店方面,2023年机场店显著恢复、商务店模型持续完善、城市休闲店引入快闪展览等新探索方向,2024年明确效益优先策略,着力拓展对外输出专业能力的商业模式以释放书店品牌效能;公司将持续抓住城市文化生态和垂类用户消费需求,建立动漫主题店等垂类专业领域伙伴发展合作,支撑书店线上+线下"平行"文化空间运营。

   知识服务业务向B端转移,模式持续突破。2023年公司音视频化知识产品线拓宽,《相信》、《百年不了情——我与伯父周恩来相处的日子》等多部有声书作品荣登各大排行榜第一名,《麦子店观察》《知本论》"观念insight"等多个原创栏目播放数据喜人,上线企业知识服务新模式"企学堂"线上学习平台,与百度联合发布AICG应用"中信书院AI阅读助手",凭借选题鉴优能力、版权储备领先优势助推知识服务业务数字化创新。2024年预计业务重心向B端转移,将围绕政府和企业在产业升级进程中的痛点需求,结合公司丰富知识体系,提供知识服务整体解决方案,整合优质内容和文创产品,打响"中信知识礼物"品牌。

   盈利预测与估值:考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素,我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.84、2.14亿元,同比增长36.8％、15.5％、16.2％,维持"买入"评级。

   风险提示:政策趋严风险;版权方无法续约风险;税收优惠及财政补贴政策进一步变动。