美埃科技(688376):国内外齐增长,新产能释放在即

事件:公司发布2023年年度报告和2024年一季报,2023年全年实现营业收入15.05亿元,同比增长22.68％;归母净利润1.73亿元,同比增长40.76％,业绩增速较快;2024年一季度维持增长态势,实现收入2.73亿元,同比增长2.08％,归母净利润3539.2万元,同比增长5.44％。

   国内外齐发力,2023年业绩高速增长:据年报披露,2023年公司业绩实现高速增长主要由于司下游业务需求增加以及扩张市场的战略部署所致。在国内市场,根据公开投资者关系活动记录表,公司为国内半导体洁净室领域龙头,市占率30％左右。2023年境内收入13.35亿元,同比增长21.72％。除持续发力国内市场外,公司凭借其领先的产品性能与多项国际体系产品认证,加速布局东南亚等海外市场,已与多个国际著名半导体芯片和新能源光伏厂商开展实质业务合作。近几年依托境外生产基地与海外销售,公司海外收入规模快速增长,2023年实现境外收入1.71亿元,同比增长30.79％。根据公开投资者关系活动记录表,公司2023年新签海外订单同比增长15％-20％。

   耗材占比持续提升,保障公司"可持续化"发展:公司过滤器产品为耗材,需定期更换,其中,初中效过滤器替换周期在1-6个月,高效过滤器替换周期在1-8年。存量替换业务具备较大市场空间,且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。据年报披露,2023年公司替换耗材收入占总营收的比例达到30％,未来有进一步提升的空间。公司过滤器产品替换类收入占比的稳步提升有望保障公司业绩的稳定性,同时有利于改善现金流回款。

   加大研发领先布局,国内外新产能投产在即:研发方面,公司在环境排放治理装备、新型过滤材料、生物医疗和公共卫生健康安全环境关键设备净化解决方案、智慧空气解决方案等领域不断加大研发投入,2023年研发费用投入为7011.23万元,同比增长35.62％,研发费用率为4.66％,同比提升0.45pct;截至2023年底,公司研发人员数量占比达到19.59％。产能方面,目前公司产能已经处于满负荷状态,需在一定程度上通过外协生产,2024年国内外都将有新产能投产。国内,公司募投项目南京工厂二期扩产项目满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5倍,支撑公司对于2024-2025年的业务增长需求。海外,据年报披露,公司在马来西亚当前的产能约为5000万元人民币,海外两间新厂房预计将于2024年第一季度开始投产,产能将提升至2亿元人民币。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为18.90亿元、23.28亿元、28.72亿元,增速分别为25.5％、23.2％、23.4％,净利润分别为2.25亿元、2.89亿元、3.69亿元,增速分别为29.8％、28.5％、27.7％;维持买入-A的投资评级,给予2024年22倍PE,对应6个月目标价36.74元。

   风险提示:行业竞争格局加剧的风险;原材料价格波动的风险;下游需求不及预期的风险;应收账款周转率和存货周转率较低的风险;募投项目建设进度不及预期风险。