江波龙(301308):1Q24盈利能力大幅改善,各产品线多点开花

存储价格回暖,公司一季度归母净利润环比增长近6倍。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发,产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响,23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间,随着上游厂商持续减产供给收缩,存储价格4Q23显著回暖,1Q24涨价持续,在此背景下:公司4Q23实现营收35.5亿元(YoY+108.3％,QoQ+23.5％),归母净利润0.55亿元(YoY+140％,QoQ+119％),毛利率18.5％(YoY+18.1pct,QoQ+13.6pct);1Q24实现营收44.5亿元(YoY+200.5％,QoQ+25.6％),归母净利润3.84亿元(YoY+237％,QoQ+598％),毛利率24.4％(YoY+23.1pct,QoQ+5.9pct)。

   减产效应下预计24年存储市场规模有望增长45％,公司显受益。存储模组环节主要通过购买存储颗粒,将晶圆设计封装为存储器产品,存储颗粒占产品成本约80％,存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度,存储原厂集体亏损。在此背景下,原厂持续采取减产措施,叠加需求复苏,4Q23存储价格进入上涨通道;依据WSTS预测,24年全球存储市场规模将同比增长45％,公司作为中游环节厂商显受益。

   消费类存储业务逆势增长,企业级存储逐步起量。公司17年收购的消费类存储品牌LEXAR23年收入逆势增长59％,1Q24同比增长99.8％,已实现全球完整渠道覆盖。目前,公司的NVMeSSD与SATASSD产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器兼容性适配。

   企业级SSD已实现量产出货,广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。

   构建自主封测能力,业务单元全面布局。为加深与原厂合作机制,公司收购头部封测厂元成苏州补齐中高端产品线封测能力;收购巴西存储品牌Zilia进一步打开全球市场;此外,公司自研主控芯片与小容量存储芯片已完善产品能力降低成本;最终构筑为大客户提供存储定制化解决方案的能力,从传统模组生产模式向TCM(TechnologiesContractManufacture,技术合约制造)合作模式转型升级。

   投资建议:由于存储涨价幅度远高于我们此前预期,公司存货补充高于此前预测,基于公司23年与24年一季度经营情况,上调24-25年净利润预测,预计24-26年归母净利润为15.2/11.8/10.41亿元(前值2.98/4.91亿元),对应2024年4月26日股价PE分别为27/34/39倍,维持"增持"评级。

   风险提示:存储行业需求不及预期,新产品放量不及预期等。