普瑞眼科(301239):三项核心业务同步发力,医疗服务网络逐渐完善-一季度点评

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   公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入27.18亿元,同比增长57.50％;实现归母净利润2.68亿元,同比增长1202.56％;实现扣非归母净利润1.98亿元,同比增长967.07％。2024年Q1公司实现营业收入6.76亿元,同比增长4.01％;实现归母净利润1,692万元,同比下降89.58％;实现扣非归母净利润1,908万元,同比下降73.28％。

   2023年业绩增长亮眼,三项核心业务同步发力。

   参考公司2024年1月发布的业绩预告,2023年预计实现营业收入26.8-27.1亿元,预计实现归母净利润2.60-2.85亿元,预计实现扣非净利润1.80-2.05亿元,最终业绩基本落在预告区间内,符合市场预期。分业务来看,公司屈光、视光、白内障三项核心业务均取得亮眼增长。

   2024年Q1业绩增长承压,高基数压力和新建院区拖累。

   2024年Q1公司收入和利润增长明显承压,毛利率和净利率同比均出现下滑,我们推测主要有以下原因:(1)2023年Q1疫情放开后存在积压需求的释放,尤其是白内障和综合眼科项目,导致同期基数相对较高,随着时间的推进,这种积压需求基本消化完毕,2024年Q1回归正常需求;(2)外部宏观消费环境承压,屈光、视光等业务具备较强的消费属性,阶段性存在消费降级和需求延迟的压力;(3)2023年公司旗下上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊,同时还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院正在筹备装修过程中,新建院区会增加折旧摊销费用,同时刚开业门诊量相对不足往往处于亏损状态,可能会拖累公司整体经营业绩。医疗服务网络逐渐完善,远期净利率提升空间大。

   公司是国内眼科医疗服务行业龙头企业,已经逐步形成覆盖全国主要城市的连锁布局,医疗服务网络逐渐完善。截至2023年12月31日,公司已在北京、上海、重庆、成都、武汉、昆明、兰州、合肥、郑州、南昌、乌鲁木齐、哈尔滨、济南、西安、贵阳、沈阳、天津、长春、广州、南宁、东莞等21个城市成功投资经营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部,2023年门诊量达到150.65余万人次,手术量超过17.57万台。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为30.76亿元、36.92亿元、44.32亿元,归母净利润分别为1.59亿元、2.43亿元、3.61亿元。公司是国内领先的眼科医疗服务龙头企业,长期成长性突出,我们预计短期扩张节奏可能会拖累2024年表观业绩,2025年-2026年业绩更具参考性,给予2025年35倍PE估值,对应12个月目标价57.05元,给予增持-A的投资评级。

   风险提示:外部宏观消费环境风险;行业竞争加剧的风险;扩张节奏不及预期;医疗事故风险。