怡球资源(601388):量价齐跌致23年净利下滑65％,马来项目将成业绩增长点

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收68.0亿元,同比-11.27％,实现归母净利1.3亿元,同比-65.15％,实现扣非归母净利1.4亿元,同比-60.65％,销售毛利率7.98％,同比下降2.92个百分点,销售净利率1.96％,同比下降3.02个百分点。利润减少主要系宏观经济因素的影响,下游需求疲软,公司主要产品铝合金锭、黑色金属和有色金属的销售价格下跌;其次国内太仓工厂因受到原料进口政策的影响处于停产状态,导致公司销量下滑、利润下降。公司2024Q1单季度实现营收15.8亿元,环比-4.99％,同比-9.96％,实现归母净利2865万元,环比+224.94％,同比-61.27％。公司拟派发现金红利人民币2862万元(含税),股利支付率21.53％。

   2023年公司量价齐跌,盈利下滑。产量方面,2023年全年公司生产铝合金锭22.3万吨,同比减少9.14％,废料贸易生产61.6万吨,同比增加4.95％。价格方面,2023年公司铝锭销售实现营收36.7亿元,营业成本35.2亿元,实现毛利1.57亿元,同比下降62.0％。我们计算铝锭平均销售价格为16494元/吨,较2022年的17681元/吨下降6.7％;单位毛利703元/吨,较2022年的1661元/吨下降57.6％。2023年公司废料贸易实现营收26.6亿元,营业成本24.1亿元,实现毛利2.53亿元,同比下降16.4％。我们计算废料平均销售价格为4276元/吨,较2022年的4672元/吨下降8.5％;单位毛利406元/吨,较2022年的500元/吨下降18.9％。

   马来西亚年产130万吨铝合金锭项目将强势提升公司产能。公司在马来西亚扩建130万吨铝合金锭项目,已于2021年10月正式动工。2023年公司重点建设"马来西亚年产130万吨铝合金锭"项目。前期因公共卫生事件严重影响了扩厂的进度,另外受到经济下行以及项目所在国气候环境等因素影响。同时,为了提高项目的经济效益,公司对项目原设计方案进行优化和调整,整体建设进度放缓,当前项目基本建设完毕。

   盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为87.7/111.0/162.6亿元;实现归母净利3.5/4.8/7.7亿元,同比增速分别为+161.2％、+37.0％、+61.5％;实现EPS分别为0.16/0.22/0.35元。截至2024年4月26日收盘,对应2024-2026年PE分别为17.25x、12.59x、7.79x,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目建设不及预期;原材料供应端扰动致成本上行;宏观经济下行风险。