圣农发展(002299):鸡肉价格偏弱运行,短期业绩表现承压-2023年报及2024一季报点评

鸡肉价格偏弱运行,短期业绩表现承压。公司2023年实现营业收入184.87亿元,同比+9.93％;实现归母净利润6.64亿元,同比+61.66％。主要系2023年前三季白鸡景气有所回暖,叠加降本增效措施和高价值产品产出增加,公司收入利润均同比增长明显。

   (1)分季度来看:受鸡价走弱影响,公司业绩表现自23Q4开始承压。

   23Q4归母净利润-0.75亿元,同比一134.43％。24Q1营业收入同比-7.10％至42.15亿元,归母净利润同比一169.23％至-0.62亿元,主要系鸡肉价格同比下跌13％,同时导致存货跌价损失同比增加约4200万元,另外自主品牌营销力度加大导致销售费用同比增加3243万元。

   (2)分业务来看:受益于前三季度行情回暖和养殖经营效率提升,2023年公司家禽饲养业务实现收入105.17亿元,同比+0.71％,毛利率6.32％,同比+1.07pct,2401公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势,肉鸡饲养综合效能提升贡献了9,000多万元的综合效益。2023年公司继续强化B端客户拓展和C端新品打造,带动食品加工业务实现收入63.94亿元,同比+28.14％,毛利率18.67％．同比+1.60pct,24Q1公司继续加大食品的生产增量,食品销量增加了14.44％,相对上年同期,食品板块多贡献了归母利润约700万元。

   白羽肉鸡供应相对充裕,需求有望受益猪价回升。截止2024年4月7日,国内祖代鸡存栏(在产+后备)197万套,同比+16％,其中后备祖代鸡存栏为82万套,同比+45％,主要系海外引种去年以来有所恢复且国内本土白鸡品种开始放量。我们认为,父母代种鸡存栏量目前维持高位,且后备祖代种鸡存栏量同比恢复明显,因此国内白鸡中长期供应或较充裕,但考虑到猪价年内受前期产能去化影响有望回暖,届时有望同比带动白羽肉鸡景气。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情;饲料原料价格大幅波动风险。

   投资建议:圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头,经营规模持续扩张,经营效率稳步提升,C端业务不断发力,维持"买入"评级。考虑到2024H1白羽肉鸡行情预计偏弱但后续有望受益猪价回暖,我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.7/12.3/9.6亿元,对应2024-2026年EPS分别为0.62/0.99/0.77元,对应当前股价PE分别为25.3/15.8/20.2X。