南微医学(688029):利润超预期,规模扩张转为价值增长-2023及2024Q1业绩点评

投资要点:

   维持增持评级。2023年公司实现收入24.11亿元(+21.78％),归母净利润4.86亿元(+47.01％);2024Q1实现收入6.2亿元(+12.72％),归母净利润1.43亿元(+41.36％),扣非归母净利润1.41亿元(+42.21％),利润超预期。考虑集采影响,下调2024-2025年EPS预测至3.24/3.96元(原3.28/4.11元),新增2026年EPS预测4.81元,维持目标价88.56元,对应2024年PE27X,维持增持评级。

   境外发展态势迅猛。(1)2023年境内收入13.53亿元(+18.21％),行业整顿及可视化消化库存的影响下仍实现稳健增长;(2)境外收入10.42亿元(+25.8％),呈现快速增长,亚太海外1.3亿(+30％)、欧洲4.1亿(+31％)、美国4.7亿(+23％)。公司海外营销进行系列改革成效显著,如美国细化销售区域、欧洲经销转直销等,2023年直销收入4.57亿元(+49％)。

   转变战略,规模扩张转为价值增长。2023及2024Q1利润增速显著快于收入增速,(1)2023毛利率为64.5％(+4pct),其中止血夹、活检、扩张等主要品类毛利率均有提升,通过引入自动化工艺、优化采购成本等,实现降本增效。2024Q1毛利率持续同比提升5.4pct达68.31％。(2)2023年管理/研发费用率分别-1.98/-2.10pct,2024Q1管理/研发费用率分别-0.56/-1.45pct,通过缩减管理费用、精简研发管线、海外规模化提高净利率。

   河北集采影响有限,多品类有望对冲风险。河北联盟体量有限,短期对经销商拿货积极性略有冲击,通过可视化等多产品布局,业绩有望保持稳健。

   风险提示:产品商业化不及预期,带量采购降价超预期。