三安光电(600703):盈利水平显著改善,集成电路新品加速突破-年度点评

三安光电发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收140.5亿元,yoy+6.3％,归母净利润3.7亿元,yoy-46.5％,扣非归母净利润-10.9亿元,22年同期扣非归母净利润为-3.1亿元。全年综合毛利率10.4％,同比-7.5％,归母净利率2.6％,同比-2.6％。2023年上半年LED行业下游需求不振,芯片环节市场竞争激烈,芯片厂商营收和盈利能力承压,下半年以来市场逐渐回温,公司产能利用率回升,营收业绩逐步向上。公司2024Q1实现营收35.6亿元,yoy+22.3％,归母净利润1.2亿元,yoy-44.4％,扣非归母净利润-3227万元,23年同期扣非归母净利润为-1.81亿元,同比显著改善。单季度综合毛利率14.8％,净利率3.3％。得益于公司产品结构优化,季度盈利水平显著修复,随着LED高端产品占比提升,及集成电路业务逐步放量,我们认为公司盈利水平有望不断改善。

   LED灯具或迎来二次替换高峰,Mini/MicroLED赋能高端。2023年公司LED外延芯片产品营收同比增长6.3％,其中传统LED业务营收同比提升3.9％,高端LED业务收入同比增长14.0％。一方面传统LED行业需求自2023H2以来逐步修复,同时短期LED灯具即将迎来二次替换需求高峰,公司设备稼动率提升,盈利能力稳步改善;另一方面公司应用于植物照明、车灯等高端LED产品持续增长,助力结构优化。三安光电MiniLED已应用于电视、笔电、车载显示、VR等领域,销售量持续增长;MicroLED技术优势显著并与国内外大厂展开合作,MIP已具备量产条件,产品良率不断提升。Mini/MicroLED终端渗透率逐步提升,赋能公司LED业务高端化。

   集成电路各业务加速突破。1)射频业务:公司氮化镓射频第二代大功率基站产品于2023年10月量产,正推进研发面向5G-A市场的第三代产品,并在国际业务取得突破性进展。公司砷化镓射频代工产能1.5万片/月,终端客户涵盖国内外主流手机客户及国内三大ODM客户,稼动率从23H1的20％-50％之间波动提升至目前的超过85％,公司滤波器产能150KK/月,稼动率从23H1的不足20％,提升至年底的50％。稼动率修复带动射频业务营收及盈利水平持续提升。2)光技术:公司DFB/PD产品在接入网领域已成为业界主流方案,数据通信领域VCSEL已获大客户订单。公司光技术产品市占率不断提升,PD国内市占率约55％,VCSEL约30％,DFB约15％。公司研发应用于AI光模块的VCSEL和HPDFB系列产品均有阶段性进展,200G和400G光模块VCSEL芯片产品已开发完成,800G光模块VCSEL芯片产品正在研发中。3)电力电子:湖南三安拥有碳化硅配套产能1.6万片/月,硅基氮化镓产能2,000片/月,合作意向及客户超800家。

   公司6吋碳化硅衬底已实现国际客户批量出货,8吋衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。截至2023年末电动汽车主驱用车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET攻克可靠性问题并通过AEC-Q101标准,已在重点新能源汽车客户模块验证中。湖南三安客户群持续扩大,与全球电源巨头维谛技术、新能源车领先者理想汽车、全球功率半导体龙头意法半导体等均达成战略合作。2023年湖南三安实现营收9.5亿元,yoy+49％,净利润2.7亿元,yoy+688％。后续随着公司碳化硅MOSFET产品验证通过,碳化硅业务有望迎来放量增长。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收180.4/219.5/262.9亿元,归母净利润14.7/20.4/26.5亿元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:LED行业需求不及预期、化合物半导体业务进展不及预期、国际贸易纷争风险。