金域医学(603882):信用减值损失叠加盈利水平下降,拖累业绩表现-公司点评报告

投资要点:

   新冠检测收入减少、信用减值损失增多叠加盈利水平下降,导致2023年业绩下滑明显,但常规医检业务增长稳健。2023年,公司实现营业收入85.40亿元,同比-44.82％;实现归母净利润6.43亿元,同比-76.64％;实现扣非归母净利润3.65亿元,同比-86.53％。公司2023年业绩同比大幅下降主要因为:(1)新冠检测需求大幅减少;(2)公司计提了4.89亿元信用减值损失(上年同期为2.56亿元);(3)受医药政策、宏观经济、行业竞争加剧等影响,常规医检业务收入增长放缓,业务毛利率出现下降。单看2023Q4,公司实现营业收入22.30亿元,同比-31.77％;实现归母净利润0.67亿元,同比-78.02％;实现扣非归母净利润0.22亿元,同比-92.45％;公司2023Q4计提信用减值损失约0.96亿元。分业务类型看,2023年,公司常规医检业务收入为77.26亿元,同比+15.35％,其中神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、肾脏与风湿疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断业务收入分别同比+30.32％、+49.74％、+26.66％、+28.78％。从新产品研发及销售来看,2023年,公司新开发项目412项,检测项目累计超4000项,近三年新开发项目在2023年贡献收入6.38亿元,其中感染tNGS系列业务、阿尔茨海默病检测业务、肿瘤特色肿标业务收入分别同比+398.97％、+106.65％、+92.71％。从业务质量看,2 023年,公司来自三级医院的收入占比达43.13％,同比提升4.73pcts,公司业务发展质量不断提高。从盈利水平来看,2023年,公司整体业务毛利率同比下降6.65pcts至36.48％,业务毛利率下降主要受医药政策、行业竞争加剧、业务结构等影响;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.89％、8.37％、5.47％、-0.01％,同比变动+2.13pcts、+1.94pcts、+1.38pcts、+0.07pcts,公司期间费用率同比提升主要受新冠检测业务收入大幅减少、人员规模扩张等影响。?

   信用减值损失计提叠加盈利水平下降,2024Q1业绩继续承压。2024Q1,公司实现营业收入18.41亿元,同比-13.05％;实现归母净利润-0.19亿元,同比-112.46％;实现扣非归母净利润-0.29亿元,同比-120.84％。公司2024Q1业绩出现同比下滑主要因为:(1)常规医检业务增长放缓,常规业务毛利率下降;(2)公司计提了信用减值损失1.39亿元;(3)上年同期业务收入中包含了一部分新冠检测收入,本期新冠检测收入减少。从盈利水平来看,2024Q1,公司整体业务毛利率同比下降5.83pcts至32.09％;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58％、8.75％、5.00％、-0.02％,同比变动+1.55pcts、+2.21pcts、-1.22pcts、+0.00pcts。

   盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润6.63/10.63/14.35亿元,EPS分别为1.41/2.27/3.06元,当前股价对应的PE分别为26.94/16.80/12.45倍。考虑到:(1)国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15％、4.45％,PE均值为18.06倍;(2)受信用减值损失以及医药政策等影响,公司2024年业绩增长存在较大不确定性;伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等,预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长;给予公司2025年20-25倍PE,对应的合理目标价为45.40-56.75元/股,维持公司"买入"评级。?

   风险提示:行业政策变动风险,检验样本控制风险,医学检验及病理诊断服务执业风险,行业竞争加剧风险,应收账款减值风险等。