明泰铝业(601677):铝价变动拖累23年业绩,24Q1环比明显改善-2023年年报及2024年一季报点评

2024年4月27日,公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年公司实现营业收入264.42亿元,同比下降4.82％;实现归母净利13.47亿元,同比下降15.71％,实现扣非归母净利10.50亿元,同比下降16.31％。

   2024年一季度,公司实现营业收入71.85亿元,同比增长17.92％,环比增长2.85％;归母净利润3.62亿元,同比增长2.35％,环比增长93.58％;扣非归母净利润2.67亿元,同比下降3.39％,环比增长124.37％。

   分产品来看,2023年,铝板带业务为公司基本盘业务,实现营业收入199.67亿元,同比下降6.63％,毛利率为8.62％,同比下降0.73％,销量为100.55万吨,同比增长5.1％;铝箔业务实现营业收入48.85亿元,同比增长0.95％,毛利率为11.94％,同比下降0.96％,销量为22.94万吨,同比增长10.02％;铝合金轨道车体业务实现营业收入2.38亿元,同比增长71.78％,毛利率为47.99％,同比下降6.73％。

   2023年,公司铝板带和铝箔业务合计营业收入为248.52亿元,同比下降5.38％,但两者销量却同比增长5％以上,可以看出,营业收入和净利润下降主要系价格原因,而非量的原因。具体来看,主要是电解铝(沪铝和伦铝)价格变动侵蚀了公司收入和利润。

   因为公司铝板带箔产品售价为"电解铝价格+加工费",因此,在加工费不变时,当公司生产时采买铝价与签订合同时基准铝价出现不一致时,将会对公司营业收入和净利润造成较大影响。

   投资建议:预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元,归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元,对应PE为8.98倍、7.97倍、7.04倍。总体来看,在国内经济复苏进程不断深化的背景下,公司铝板带箔业务或会继续放量,如果公司能在2024年保持合理库存,减小铝价波动的不利影响,同比业绩增速有望回正,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司产量、销量不及预期;电解铝价格发生重大变化;

   铝材加工行业格局出现重大不利变化;公司管理发生重大不利变化等。