厦门钨业(600549):光伏钨丝持续放量,能源新材料及稀土板块短期盈利承压-2023年报及2024年一季报点评报告

钨钼板块强劲增长,2023年归母净利润同比增长10.75％

   2023年,公司实现营收393.98亿元,同比降低18.30％;归母净利润16.02亿元,同比增长10.75％;扣非归母净利润14.00亿元,同比增长13.29％。2024Q1,公司实现营收82.70亿元,同比降低3.41％;归母净利润4.27亿元,同比降低2.95％。

   钨钼业务:光伏钨丝持续放量,扩产强化领先优势

   2023年,公司钨钼业务实现营业收入164.63亿元,同比增长25.10％;实现利润总额23.48亿元,同比增长61.84％,若剔除公司联营企业投资收益的影响,利润同比增长57.10％。其中,钨矿山因钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升,利润同比增长。得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势,2023年细钨丝全年销量868亿米(其中光伏用钨丝销量760亿米),2024Q1细钨丝销量341亿米。在切削工具领域,公司开拓海外以及航空航天、钻头等中高端市场,2023年海外收入占比30％。硬质合金产品结构、客户结构和价格体系优化,强化海外市场战略项目合作,销量和利润同比提升。

   能源新材料业务:整体盈利能力下滑,钴酸锂市场份额稳居龙头地位

   2023年受行业产能过剩的影响,原材料和产品价格大幅下滑。2023年公司能源新材料业务实现营业收入173.11亿元,同比下降39.77％;实现利润总额5.59亿元,同比下降54.98％。公司积极稳固并提升钴酸锂产品的性能优势,全年钴酸锂产品销量3.46万吨,同比增加4.16％,市场份额稳居龙头地位;三元材料产品受行业产能扩张而下游需求放缓影响,销量3.74万吨,同比下降19.39％。

   稀土业务:原料价格持续下行,盈利能力同比下滑

   2023年,稀土业务实现营收54.9亿元,同比下降10.59％;利润总额1.44亿元,同比下降54.54％。稀土氧化物、稀土金属受稀土产品价格下降影响,虽销量同比增加,但收入和利润同比下降;磁性材料在汽车主驱电机、空调压缩机、工业电机等领域实现销售增长,但由于市场竞争加剧产品价格下降,盈利同比下降。

   盈利预测及估值

   维持盈利预测,维持"买入"评级。公司三大主业共同发力,光伏用钨丝持续扩产强化领先优势。我们维持2024年-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.07、25.11、28.65亿元,同比分别增长25.32％、25.12％、14.08％,对应EPS分别为1.42、1.77、2.02元/股,对应PE分别为14、11、10倍。

   风险提示

   原材料价格波动超预期、公司产能建设不及预期、下游需求增长不及预期。