禾川科技(688320):费用投入加大,整体业绩不及预期

2023年及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023及1Q24业绩:2023年收入11.16亿元,同比增长18.24％,归母净利润5355.5万元,同比下滑40.7％,扣非净利润约为2879万元,同比下滑63.81％;其中4Q23公司实现营业收入2.3亿元,同比下滑4.6％,净利润约为-958万元,同比下滑1013万元,扣非净利润约为1497万元,同比下滑1013万元。1Q24期间公司实现收入2.05亿元,同比下滑25.5％,归母净利润约为-1501万元,同比下滑3650万元,扣非归母净利润约为-1489万元,同比下滑3713万元,主要由于公司研发、销售费用投入大幅增加导致整体利润不及我们预期。

   发展趋势受新能源业务影响,整体工控业务增速有所减缓、机床业务高速增长,伺服国产第二市场地位稳固。2023年公司工业自动化业务收入约为10.25亿元,同比增长12％,根据MIR数据公司2023年伺服收入约为9.3亿元,同比22.6％,市占率约为4.35％,位列国产第二。2023年公司机床业务收入规模约为0.83亿元,同比增长232.6％。

   前瞻布局新能源、精密机械等增量领域,进一步完善"光机电传动"等一体化产品布局。公司新增逆变、光伏储能、精密导轨丝杠、工业电机等项目,因此费用投入同步有所增加,2023年公司研发费用率约为13.6％,同比增加2.5ppt,1Q24期间公司研发费用率约为20.4％,同比增加8.8ppt。

   毛利率整体企稳,费用率扩张下公司净利率承压。行业竞争加剧之下公司通过降本增效,1Q24公司毛利率有所企稳,2023年毛利率约29.45％,同比下滑1.0ppt,1Q24期间公司毛利率约为29.65％,同比增长0.7ppt。

   2023年公司管理/销售/研发费用率分别约为3.5％/9.4％/13.6％,同比增加0.4/1.0/2.5ppt,1Q24同比增加3.1/5.0/8.8ppt,费用投入进一步扩张。

   盈利预测与估值公司持续布局导轨丝杠、光储等新业务,研发费用投入显著增加1Q24期间研发费用率达到20.4％,同比增加8.8ppt;此外由于公司持续推动各细分行业的解决方案投入,公司销售费用率也同比提升5.0ppt至12.4％,1Q24期间公司净利润约为-1501万元。此外考虑到新能源下游资本开支减弱影响,我们下调2024年净利润0.9亿元至0.68亿元,同时引入2025年净利润0.81亿元预测,当前股价对应2024/25年市盈率57.9x/48.6x。维持跑赢行业评级,但由于行业估值下调以及公司盈利不及预期,我们下调目标价40％至27元,对应2024/25年59.9/50.3x市盈率,对比当前股价仍有3.6％上涨空间。

   风险下游需求不及预期,行业竞争加剧,毛利率波动,费用投入超预期。