税友股份(603171):B端业务稳健增长,税务合规打开新空间

23年公司整体业绩承压,一季度逐步复苏。公司发布2023年报和2024一季报,全年实现营收18.29亿元(+7.71％),归母净利润0.83亿元(-42.05％),扣非归母净利润0.61亿元(-40.17％)。单Q4来看,公司收入6.33亿元(+2.32％),归母净利润-0.20亿元(-138.34％),扣非归母净利润-0.25亿元(-161.32％)。24Q1来看,公司实现收入3.63亿元(+9.66％),归母净利润0.33亿元(+2.40％),扣非归母净利润0.27亿元(+13.14％)。

   B端业务进步明显,利润高增长。截止23年底,B端数智财税云SaaS业务收入10.85亿元(+13.84％),毛利率提升至73.86％,实现净利润2.45亿元(+37.37％)。对于中小企业客群,"亿企财税"平台实现ARR5.3亿元(+8％),客群活跃用户110万户,付费用户58万户,其中订阅费大于1980元(含)的高价值用户6.1万户,较年初增长77.3％。对于财税代理客群,"亿企代账"SaaS平台实现ARR5.2亿元(+24％),客群活跃用户710万户,其中付费用户510万户,较年初增长34.2％。对于创新业务客群,公司PTS平台已服务企事业单位近4万家;GTS平台在券商、高端制造、能源等多个行业取得了突破;财税大数据商业服务已实现价值变现。

   G端业务承压,金税四期建设有望恢复进度。截止23年底,G端业务收入7.38亿元(-0.07％),毛利率28.86％,下降了11.3个百分点。公司服务于数字政务重大项目改革,持续加大资源保障,但近年用户预算持续收紧,毛利率下滑较大,也导致该业务亏损。2023年公司中标金四"税务人端"核心项目,并在6个地市实现试点;支撑金四"全国统一规范电子税务局"在全国16个省市推广上线;支撑金四"应用支撑平台项目"完成全国推广上线。

   税务合规将成为刚需,AI为B端业务再添增长点。随着新《公司法》的修订,以及代账行业工作相关建议的出台,尤其是金税四期后,各类企业税务问题面临刚需。公司推出"智能管税""合规税优"等高价值产品,有望成为老客户税务问题的答案,同时推动老客户单价增长。23年公司全面启动了垂直领域的财税大模型建设,结合AIGC技术推出"智能管税"产品,为用户打造轻量化企业税务共享服务,进一步提升用户体验。

   风险提示:宏观经济影响IT支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

   投资建议:维持"买入"评级。由于G端业务进度较慢,我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为2.61/3.58/4.56亿元(原预测24-25年为4.18/5.33亿元),对应当前PE为38/28/22倍。考虑到公司B端业务仍健康增长,合规产品有望高增长,G端有望逐步减亏,维持"买入"评级。