纳思达(002180):自研A3机上市,关注下游需求恢复-年报点评

计提资产减值影响利润,维持"买入"评级

   公司发布年报,2023年营收240.62亿元(yoy-6.94％),归母净利-61.85亿元(22年为18.63亿元),扣非净利-62.97亿元(22年为16.71亿元)。

   23Q4营收61.17亿元(yoy-11.09％),归母净利-63.98亿元。主因供应链波动,计提资产减值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83、1.26、1.76元。分部估值,预计打印/芯片业务24E归母净利10.05/1.64亿元,打印/芯片业务可比公司平均24E35.3xPE/34.4xPE(Wind),考虑公司打印产业链布局更完整,给予打印/芯片业务24E37.1xPE/34.4xPE,预计打印/芯片业务市值373/56亿元,对应目标价30.31元/股,"买入"。

   奔图首款自研A3量产上市,看好打印板块加速增长

   2023年奔图收入38.86亿元,同减18.4％,净利润5.55亿元,同减27.2％,打印机销量同减22.1％;23Q4单季奔图收入9.93亿元,同减25.8％。主因2023年受信创节奏影响,党政领域打印机出货量同比下降。据公司年报,2023年奔图成功中标多家金融机构打印机采购项目,在金融行业打印机采购中占据绝对份额。2023年奔图首款自研A3黑白及彩色复印机正式进入商业应用,量产上市。2023年利盟收入20.77亿美元,同降11.1％,EBITDA1.67亿美元,同降32.9％。我们看好公司在自研打印机产品中的突破,未来随着高端机型及耗材收入逐步放量,打印板块有望加速增长。

   芯片业务成功导入标杆客户,通用耗材保持全球份额第一

   23年芯片业务(极海微)收入14.22亿元,同减26.27％,净利润1.73亿元,同减75.8％,芯片销量4.88亿颗,同增6.8％,非打印耗材芯片销量同增19.8％。极海微在中高端工业、汽车电子等领域均推出新品,随着其产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖,极海微已成功导入标杆客户,为其未来的业绩增长提供了有力支撑。23年通用耗材业务收入55.88亿元,同降8.7％,净利润1.33亿元,同降63.4％,出货量1.87亿支,同降1.6％,业绩下滑主因受汇率波动影响,据公司公告,通用耗材业务保持全球市场份额第一。

   行业波动业绩承压,关注下游需求恢复情况

   据公司年报,2023年消费打印机市场出货量回落,商用市场方面采购周期延长,集成电路市场处于周期底部。据年报,公司对部分子公司计提资产减值损失(主要为商誉减值)93.83亿元,减少23年归母净利润60.9亿元。

   我们认为公司具备打印机全产业链布局,产品稳定性及质量持续提升,随着下游需求的逐步修复,公司有望逐步实现业绩加速增长。

   风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。