明泰铝业(601677):销量持续稳健增长,24Q1单吨盈利环比改善

事件:公司2023年营收264.42亿元同降4.82％;归母净利润13.47亿元同降15.71％;扣非归母净利润10.5亿元同降16.31％。2024Q1营收71.85亿同增17.92％;归母净利润3.62亿同增2.35％;扣非归母净利润2.67亿同降3.39％。

   2023Q3以来收入增速回正,销量不断增加。分季度来看,公司23Q1-24Q1营业收入分别为60.93/65.46/68.16/69.86/71.85亿元,同比分别变动-18.64％/-18.07％/4.21％/21.26％/17.92％,收入增速环比不断改善;归母净利润分别为3.54/4.49/3.58/1.87/3.62亿元,分别同比变动-40.15％/-10.12％/56.54％/-33.14％/2.35％;铝加工产品销量(包括铝板带箔及铝型材)分别为29.69/30.62/32.31/33.60/34.40万吨,分别同比变动3.8％/-2.9％/5.6％/20.5％/15.9％。

   24Q1单吨盈利环比有所提升,股权激励提升员工积极性。2023年公司实现铝板带箔/铝型材产量125.34/1.80万吨,同比+6.07％/-14.69％,实现销量124.78/1.44万吨,同比+7.02％/-28.00％。2024Q1公司实现铝板带箔/铝型材产量34.47/0.48万吨,同比+16.73％/+11.63％,实现销量33.99/0.41万吨,同比+16.01％/+5.13％。公司23Q1-24Q1单吨铝加工产品归母净利润(按销量口径计算,包括铝板带箔及铝型材)分别为1191.3/1466.4/1108.2/555.7/1052.3元/吨,其中23Q4单吨加工利润下降或是受下游需求疲软导致竞争加剧,以及国内铝价高于海外铝价使出口产品利润受损;而24Q1利润环比改善主要系原材料铝锭价格呈现上升趋势。公司于2024年1月发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》,拟向904名激励对象授予5140.50万股限制性股票,该激励有望进一步提升公司员工积极性,彰显公司业务可持续发展的决心。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入291.97/326.02/370.15亿元,归母净利润14.44/16.00/18.63亿元。4月26日收盘价对应PE分别为10.98/9.91/8.51倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧;下游需求波动风险