海天味业(603288):24Q1开门红,收入恢复正增长-年报点评

24Q1开门红,收入恢复正增长。公司发布2023年报及24Q1季报,2023年收入245.59亿元,同比-4.10％;归母净利润56.27亿元,同比-9.21％。其中,23Q4收入59.09亿元,同比-9.30％;归母净利润12.98亿元,同比-15.20％。24Q1收入76.94亿元,同比+10.21％;

   归母净利润19.19亿元,同比+11.85％。考虑春节错配以及合同负债影响,合并23Q4和24Q1收入136.03亿元,同比+0.79％;归母净利润32.17亿元,同比-0.90％,业绩整体稳健。

   渠道信心有所恢复,结构仍在调整。分产品看,24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他同比+10.06％/+6.44％/+9.63％/+22.10％,其他项主要来自高性价比醋/料酒收入增长。分区域看,24Q1南部地区收入+21.81％,主要由于23年底库存下降,经销商信心有所恢复以及基数影响。23Q4/24Q1末经销商6591/6506个,环比净减少184/85个,渠道仍在调整。

   24Q1成本端改善,盈利能力小幅提升。2023年净利率同比-1.25pct至22.97％。其中毛利率同比-0.95pct至34.74％,主要受原材料成本以及产品结构变化影响;销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.06pct/+0.42pct/-0.02pct/+0.48pct。24Q1净利率同比+0.37pct至25.06％。其中毛利率同比+0.38pct至37.31％,主要受益于黄豆和包材等原材料成本下降;销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.27pct/+0.00pct/-0.38pct/+0.22pct,费用率整体稳定。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年收入265.27/291.47/321.48亿元,同比+8.01％/+9.87％/+10.30％;归母净利润61.88/68.87/76.44亿元,同比+9.97％/+11.29％/+11.00％;PE估值35/31/28倍。参考历史估值,给予24年40倍PE估值,合理价值44.51元/股,维持买入评级。

   风险提示。宏观经济下行风险。渠道库存影响。原材料成本上升。