华联控股(000036):补充深圳旧改货值,产业转型取得进展-年报点评

23年业绩同比下滑,维持"增持"评级

   公司4月28日发布年报,23年实现营收5.7亿元,同比-76％;归母净利润0.8亿元,同比-81％。考虑到存量项目去化压力,我们下调公司营收,预计24-26年EPS为0.06/0.07/0.08元。可比公司平均24PB(Wind一致预期)为0.82倍,考虑到公司主要项目均集中在核心城市、恒裕集团的大力支持、产业转型已有初步进展,我们认为公司合理24PB为0.9倍,24年BVPS为3.66元,目标价3.29元(前值4.16元),维持"增持"评级。

   地产项目去化缓慢导致业绩下滑,经营性收入提供基本盘

   受房地产市场调整及业态特点影响,公司深圳、杭州竣工在售项目去化缓慢,导致23年房地产销售收入同比-95％,是公司业绩下滑的主要原因。但由于存量项目利润率较高,房地产销售毛利率同比+18.3pct至72.6％。此外,得益于租赁和物管业务的稳健增长,以及酒店业务的复苏,公司经营性收入同比+18％至4.6亿元,为公司提供业绩基本盘。

   公司借助恒裕集团资源获取深圳城市更新项目,并取得兜底承诺

   23年12月,公司以8.35亿元竞得景恒泰公司100％股权,结合后续交易,实质上获得了深圳御品峦山项目操盘权+2325平商业+70％合作开发权益,并取得恒裕集团的业绩兜底承诺。御品峦山为深圳市宝安区的城市更新地铁上盖项目,计容建面7.96万平,其中包括6.05/0.62/0.70/0.59万平住宅/办公/商业/配套。截至23年末,公司持续推进的城市更新项目"华联南山A区"仍处于前期阶段,除此之外可售资源较少且去化缓慢。本次交易为公司补充了新的核心城市可售资源(公司提出力争25年内实现销售),同时也是恒裕集团履行规避同业竞争承诺、支持上市公司做优做强的重要举措。

   产业转型迈出实质一步,积极回购维护投资者利益

   23年12月,公司以4.8亿元自有资金参与设立中保清源汇海产业基金,持有99.585％的出资份额,主要投资方向为新能源技术、碳中和技术和数字科技技术。24年4月,产业基金已向聚能集团投资4.3亿元,标的公司主营业务为盐湖提锂吸附剂的研发、生产和销售。借由产业基金的投资,公司实质性地迈出了产业转型的第一步,未来拟继续贯彻"地产保稳定,转型促发展"的经营战略,循序渐进推进转型。此外,2024年2月1日公司将回购额度从0.5-1.0亿元提高至1.5-3.0亿元,截至4月中旬已回购0.83亿股,占总股本的5.6％,耗资2.6亿元,体现了维护投资者利益的坚定决心。

   风险提示:存量项目去化波动和转型风险,城市更新项目存在不确定性。