一心堂(002727):Q1收入及开店增速提升,经营态势良好-2023及2024Q1业绩点评

本报告导读:

   2023业绩受基数及外部环境影响承压,2024Q1收入增速已呈现恢复态势,开店增速亦有所提升,全年有望稳健发展。

   投资要点:

   维持增持评级。2023年实现收入173.8亿元(-0.29％),归母净利润5.49亿元(-45.6％),扣非归母净利润7.32亿元(-25.94％);2024Q1实现收入51.0亿元(+14.96％),归母净利润2.41亿元(+1.03％),扣非归母净利润2.46亿元(+2.14％),业绩符合预期。考虑基数效应,下调2024-2025年EPS预测至1.69/1.98元(原2.09/2.43元),新增2026年EPS预测2.28元。维持目标价26.60元,对应2024年PE16X,维持增持评级。

   2023年受基数及外部环境影响增速承压,2024Q1开始恢复。分行业,2023年零售/批发收入增速分别-7％/+17.5％,零售在高基数、政策环境等扰动下有所下滑,批发业务表现亮眼。分产品,中西成药收入+0.39％,高基数下平稳增长;医疗器械等-9.53％,主要为疫后需求减弱;中药+11.16％,发挥优势快速增长。结合社零中西药品增速,我们预计2024Q1公司零售收入呈现高个位数增长,高基数压力下呈现恢复态势;Q1利润增速较慢,主要为毛利率在高基数下回落,销售/管理费用率则呈现较快下降趋势。

   2024Q1起开店有望提速。截至2024Q1,直营店10746家,2023及2024Q1分别净增1049/491家,增速分别为11％/15％,2024全年有望重回较快增长趋势。云南门店数量占比下降至50.72％,省外占比提升有望拉动公司整体收入增速,未来西南、华南等地有望持续加密。

   多元化业态有望拉动平效。泛健康品类、公益彩票等增长快速,未来有望持续拉动平效。同时,公司参与医养产业,养老机构等发展空间广阔。

   风险提示:处方外流速度不及预期,门店扩张速度不及预期。